Er zijn weinig figuren die de AI-gekte beter illustreren dan Jensen Huang, de CEO van chipgigant Nvidia, waarvan de marktwaarde de afgelopen twee jaar met 300% is gestegen.

Te midden van dit koortsachtige momentum probeerde Huang met zijn eerste toespraak tijdens de laatste conference call over de winstcijfers de zorgen over een groeiende zeepbel te kalmeren.

"Er wordt veel gesproken over een AI-bubbel... maar vanuit ons perspectief zien we iets heel anders", vertelde hij aan aandeelhouders.

Terwijl het debat over een AI-bubbel zich verdiept, is het duidelijk dat degenen die het meest te winnen hebben bij verdere uitgaven aan AI, degenen zijn die de angst voor overdaad en speculatieve overschrijding negeren.

David Sacks, investeerder en hoofd van het AI Office van het Witte Huis, zei in de All-In-podcast: "Ik denk niet dat we aan het begin staan van een neergangscyclus... we zitten in een bloeiperiode, in een supercyclus van investeringen."

Vooraanstaand investeerder Ben Horowitz zei: "Het idee dat we over vijf jaar met een vraagprobleem te maken krijgen, klinkt mij absurd in de oren... als je kijkt naar vraag, aanbod en waarderingen in verhouding tot de groei, lijkt dit helemaal niet op een zeepbel."

En in een interview met CNBC noemde Mary Callahan Erdoes van JPMorgan de karakterisering van de enorme AI-instroom een "gek idee" en voegde toe: "We staan op de drempel van een grote revolutie die de manier waarop bedrijven opereren zal veranderen."

Maar een nadere blik onthult fragiele fundamenten

Toch zijn er ook waarnemers die beweren dat de huidige ontwikkelingen in de AI-sector ronduit zorgwekkend zijn.

Volgens Paul Kedrosky, investeerder en MIT Digital Economy-onderzoeker, zijn de enorme bedragen die naar deze 'revolutie' stromen nog steeds fundamenteel speculatief.

"De technologie is buitengewoon nuttig, maar het tempo van de verbetering is dramatisch vertraagd... dus de overtuiging dat de revolutie de komende vijf jaar op hetzelfde moment zal doorgaan, is helaas onjuist", zei hij.

Enorme instroom… en twijfelachtige groei

De omvang van de huidige uitgaven is zelfs voor financiële analisten verbijsterend.

OpenAI — de maker van ChatGPT, dat eind 2022 de AI-race aanwakkerde — zegt een jaarlijkse omzet van $ 20 miljard te genereren en is van plan de komende acht jaar $ 1,4 biljoen te investeren in datacenters. Deze investering vereist een aanhoudende groei van de vraag naar de diensten.

Maar de twijfels nemen toe: onderzoek toont steeds vaker aan dat de meeste bedrijven geen zinvolle financiële voordelen halen uit chatbots en dat slechts 3% van de mensen betaalt voor AI-tools.

MIT-econoom en Nobelprijswinnaar van 2024 Daron Acemoglu zei: "Ik twijfel er niet aan dat er de komende tien jaar AI-technologieën met echte toegevoegde waarde zullen ontstaan, maar veel van wat we nu van de industrie horen, is overdreven."

Desondanks wordt verwacht dat Amazon, Google, Meta en Microsoft samen dit jaar bijna 400 miljard dollar in AI zullen investeren, voornamelijk om datacenters te financieren. Sommige van deze bedrijven zijn van plan om tot 50% van hun cashflow te besteden aan de bouw van deze faciliteiten.

Zoals Kedrosky het verwoordde: "Om dit niveau van uitgaven zinvol te maken, zou elke iPhone-gebruiker ter wereld meer dan $ 250 moeten betalen... en dat gaat niet gebeuren."

Om liquiditeitsverlies te voorkomen, zijn bedrijven als Meta en Oracle een beroep gaan doen op schulden en particuliere financiering om de datacenterhausse te ondersteunen.

Riskante financiering… en de terugkeer van special-purpose vehicles

Analisten van Goldman Sachs stelden vast dat hyperscalers (bedrijven met enorme cloud- en computercapaciteit) het afgelopen jaar 121 miljard dollar aan nieuwe schulden hebben toegevoegd, een stijging van meer dan 300% ten opzichte van het sectorgemiddelde.

Analist Gil Luria van DA Davidson zegt dat techgiganten speciale beleggingsvehikels (SPV's) gebruiken om de schuldenlast op hun balansen te verbergen.

Een voorbeeld: een datacenter in Louisiana, gefinancierd door Blue Owl Capital in samenwerking met Meta. Blue Owl heeft een lening van $ 27 miljard afgesloten, terwijl Meta over de capaciteit beschikt zonder de schulden te hoeven aantonen. Maar als de vraag afneemt en het datacenter stagneert, krijgt Meta te maken met miljardenverplichtingen.

Luria zei: "De term SPV dook 25 jaar geleden op bij een klein bedrijf genaamd Enron... tegenwoordig verbergen bedrijven het niet meer, maar dat betekent niet dat het een duurzaam model voor de toekomst is."

Enorme uitgaven gebaseerd op verwachtingen die wellicht illusies zijn

Bedrijven verwachten de komende jaren enorme AI-inkomsten. Maar Morgan Stanley schat dat grote technologiebedrijven tegen 2028 zo'n 3 biljoen dollar zullen uitgeven aan AI-infrastructuur – en dat de cashflow slechts de helft daarvan zal dekken.

"Als de marktgroei ook maar enigszins afneemt, blijven we zitten met overcapaciteit en overbebouwde infrastructuur, schulden die waardeloos worden en aanzienlijke verliezen voor financiële instellingen", waarschuwde Luria.

De vorige zeepbel, begin jaren 2000, barstte ook toen er schulden werden opgebouwd om capaciteiten te ontwikkelen waar de markt nog niet klaar voor was.

Grote circulaire deals vergroten de angst

Analisten wijzen op circulaire dealstructuren die de vraag kunstmatig opdrijven.

Een voorbeeld: een deal van 100 miljard dollar tussen Nvidia en OpenAI, waarbij Nvidia datacenters financiert die later gevuld zullen worden met Nvidia-chips. Kedrosky beschreef de logica: "Ik wil dat OpenAI meer van mijn chips koopt, dus geef ik ze het geld om dat te doen."

CoreWeave, oorspronkelijk een crypto-miningplatform, least datacentercapaciteit aan OpenAI in ruil voor aandelen, terwijl Nvidia de aankoop van ongebruikte capaciteit tot 2032 garandeert.

Acemoglu zei: "Het risico is dat deze deals uiteindelijk een fragiele financiële structuur blootleggen, die lijkt op een kaartenhuis."

Tekenen van angst dat de zeepbel kan barsten

Sommige vooraanstaande investeerders hebben al laten blijken dat ze ongerust zijn.

Miljardair Peter Thiel verkocht zijn volledige belang in Nvidia ter waarde van 100 miljoen dollar, terwijl SoftBank een positie van ongeveer 6 miljard dollar verkocht.

Sceptici richten zich steeds meer op Michael Burry, die bekend werd door zijn voorspelling van de crash van 2008. Hij zette onlangs een weddenschap op Nvidia af en bekritiseerde ‘boekhoudtrucs’ en circulaire financiering.

Burry schreef op X: “De echte vraag is lachwekkend klein… bijna elke klant wordt gefinancierd door de leveranciers.”

Hij voegde toe: "OpenAI is hier de spil... kan iemand de naam van de auditor noemen?"

Zelfs topbestuurders erkennen de hype

OpenAI CEO Sam Altman zei afgelopen augustus: "Bevinden we ons in een fase van overenthousiasme onder investeerders? Naar mijn mening wel. Is AI het belangrijkste dat er in lange tijd is gebeurd? Ook ja."

Google-CEO Sundar Pichai vertelde de BBC dat er "elementen van irrationaliteit" zitten in de huidige AI-markten. Hij voegde eraan toe dat het barsten van een zeepbel iedereen zou treffen: "Geen enkel bedrijf zal immuun zijn, ook wij niet."

Amerikaanse aandelen stegen maandag, gesteund door een sterk herstel in de technologiesector, met name op het gebied van AI, en door de toenemende verwachtingen van een renteverlaging door de Federal Reserve tijdens de vergadering van volgende maand.

Fed-gouverneur Christopher Waller zei dat hij voorstander is van een renteverlaging in december, maar hij merkte wel op dat de beslissing in januari lastiger kan zijn vanwege de achterstand aan economische cijfers.

Zijn opmerkingen volgden op opmerkingen van John Williams, de president van de Federal Reserve Bank of New York, op vrijdag, die aangaf dat de centrale bank mogelijk nog meer ruimte heeft om het beleid te versoepelen.

Williams zei dat het monetaire beleid "matig restrictief blijft", hoewel minder dan vóór de recente maatregelen van de Fed. Hij voegde eraan toe dat hij nog steeds ruimte ziet voor "een nieuwe aanpassing op de korte termijn" om de rentetarieven dichter bij neutraal te brengen en de Fed in evenwicht te houden tussen zijn twee mandaten.

Volgens CME FedWatch schatten de markten de kans op een renteverlaging met 25 basispunten in december nu op 79%, een flinke stijging ten opzichte van de 42% van een week eerder.

De Dow Jones Industrial Average steeg op de aandelenmarkt met 0,6% (285 punten) tot 46.530 om 16:15 GMT.

De S&P 500 steeg met 1,4% (93 punten) naar 6.695, terwijl de Nasdaq Composite met 2,4% (527 punten) steeg naar 22.801.

De koperprijzen daalden maandag tijdens de Amerikaanse handel, onder invloed van een iets sterkere dollar en toenemende verwachtingen van een renteverlaging door de Federal Reserve.

De termijncontracten voor koper op drie maanden op de London Metal Exchange stegen met 0,2% tot 10.780,5 dollar per ton om 16:40 uur Mekka-tijd.

Volgens CME FedWatch schatten de markten de kans op een renteverlaging van 25 basispunten door de Fed in december op 78%, tegenover ongeveer 41% een week geleden.

UBS verwacht structureel krapper aanbod en hogere koperprijzen

UBS verwacht dat de koperprijzen volgend jaar zullen stijgen. Als reden noemt het bedrijf de krappe aanbodvoorwaarden, die worden veroorzaakt door aanhoudende verstoringen in de mijnbouw, en de sterke vraag op de lange termijn vanuit elektrificatie en investeringen in schone energie, zo blijkt uit een vrijdag gepubliceerd onderzoeksrapport.

In haar laatste herziening verhoogde de bank haar koperprognose voor maart 2026 met 750 dollar tot 11.500 dollar per ton. De prognoses voor juni en september 2026 werden met 1.000 dollar verhoogd tot respectievelijk 12.000 en 12.500 dollar, terwijl de nieuwe doelstelling voor december 2026 werd vastgesteld op 13.000 dollar.

De bank verhoogde ook het voorspelde markttekort fors naar 230.000 ton in 2025, ten opzichte van 53.000 ton eerder, en naar 407.000 ton in 2026, vergeleken met een eerdere schatting van 87.000 ton. Dit wijst op lage voorraden en aanhoudende aanbodrisico's.

UBS benadrukte de verstoringen in de mijnbouw van dit jaar, waaronder productieproblemen bij de Grasberg-mijn van Freeport-McMoRan in Indonesië, een trager herstel van de productie in Chili en terugkerende protesten in Peru, als bewijs voor structurele aanbodbeperkingen die waarschijnlijk tot 2026 zullen aanhouden.

Freeport-McMoRan (FCX.N) maakte vorige week bekend dat het van plan is de productie in Grasberg vanaf juli te hervatten, na een dodelijk ongeluk dat twee maanden eerder de werkzaamheden stillegde.

De bank verlaagde haar prognose voor de groei van de geraffineerde koperproductie naar 1,2% voor 2025 en 2,2% voor 2026. Als reden gaven zij de dalende ertskwaliteit en operationele uitdagingen aan.

De wereldwijde vraag naar koper zal naar verwachting met 2,8% groeien in zowel 2025 als 2026, ondersteund door elektrische voertuigen, hernieuwbare energie, investeringen in het elektriciteitsnet en de uitbreiding van datacenters.

UBS gaf aan dat een eventuele zwakte in de koperprijs op korte termijn waarschijnlijk tijdelijk zal zijn. Het bedrijf raadt aan om longposities aan te houden of volatiliteitsverkoopstrategieën te gebruiken.

In Shanghai sloot het meest actieve SCFcv1-contract de daghandel 0,09% hoger op 86.080 yuan (12.112,68 dollar) per metrische ton.

In de VS daalden de koper futures voor maart met 0,5% tot 5,06 dollar per pond om 15:04 GMT.

Bitcoin liet maandag een lichte opleving zien na een moeilijke week, hoewel de bredere cryptomarkt onder druk bleef staan vanwege aanhoudende institutionele uitstroom en onzekerheid over het beleidspad van de Federal Reserve richting december.

De grootste cryptocurrency ter wereld steeg met 1,4% naar 87.050,5 dollar om 01:25 ET (06:25 GMT).

Bitcoin daalde vorige week met meer dan 10% en bereikte een dieptepunt in zeven maanden van bijna 80.000 dollar.

Aanhoudende uitstroom van ETF's vergroot institutionele verkoopdruk

De token daalde tot een 24-uurs dieptepunt van 88.610,4 dollar voordat hij weer boven de 90.000 dollar uitkwam.

Uit gegevens bleek dat in de VS genoteerde Bitcoin ETF's opnieuw een week van zware aflossingen kenden, waarmee hun verliesreeks voor de vierde week op rij werd verlengd. Volgens SoSoValue registreerden deze fondsen een netto-uitstroom van $ 1,22 miljard in de week die eindigde op 21 november, waarmee het totale aantal aflossingen in de afgelopen vier weken op ongeveer $ 4,34 miljard kwam.

Tegelijkertijd stegen de handelsvolumes in Bitcoin ETF's naar recordhoogten, wat analisten omschreven als een teken van "institutionele capitulatie". De wekelijkse handelsactiviteit in deze fondsen overschreed de 40 miljard dollar.

Onzekerheid bij de Fed blijft bestaan ondanks toenemende versoepelingsinspanningen

De economische onzekerheid blijft drukken op cryptoactiva. De marktprijzen wijzen nu op een kans van ongeveer 70% op een renteverlaging van de Fed met 25 basispunten in december, tegenover ongeveer 44% een week geleden.

Maar ondanks de stijgende verwachtingen blijven veel Fed-functionarissen voorzichtig. Ze waarschuwen dat de inflatie nog steeds hoog is en de arbeidsmarkt veerkrachtig blijft.

Zonder nieuwe katalysatoren kan de cryptomarkt voorlopig onder druk blijven staan.

De onzekerheid werd ook versterkt door de recente sluiting van de Amerikaanse overheid, waardoor belangrijke economische publicaties werden vertraagd. Het ontbreken van tijdige gegevens heeft de markten "blind" gemaakt, waardoor er twijfels rijzen over hoe agressief de verruiming door de Fed realistisch kan zijn.

Beleggers kijken nu uit naar belangrijke rapporten, zoals die over de detailhandelsverkopen en de producentenprijsindex, die later deze week worden gepubliceerd.

Cryptoprijzen vandaag: bescheiden winsten bij altcoins na een steile wekelijkse terugval

De meeste grote altcoins stegen maandag lichtjes na de scherpe dalingen van vorige week, hoewel de handel binnen nauwe grenzen bleef.

Ethereum, de op één na grootste cryptocurrency, steeg met 1,2% tot 2.842,88 dollar.

XRP, de op twee na grootste token qua marktwaarde, steeg met 1,7% naar 2,07 dollar.