Goud en zilver stegen maandagochtend in waarde, doordat beleggers na de volatiliteit van vorige week weer terugkeerden naar edelmetalen. Een zwakkere Amerikaanse dollar en dalende rendementen op staatsobligaties boden steun, ondanks tekenen van afnemende spanningen tussen de Verenigde Staten en Iran.

De spotprijs van goud steeg in de vroege handel met ongeveer 0,9% tot circa $4.088 per ounce, terwijl de spotprijs van zilver het beter deed met een winst van ongeveer 1,5% tot circa $59,1 per ounce. Platina en palladium stegen eveneens in prijs, doordat beleggers over het algemeen weer terugkeerden naar de edelmetalenmarkt.

Waarom stijgen de goud- en zilverprijzen?

Op het eerste gezicht lijken de winsten van vandaag misschien verrassend.

De schijnbare wapenstilstand tussen Washington en Teheran heeft de olieprijzen fors doen dalen, waardoor de directe inflatiezorgen zijn afgenomen en de vraag naar traditionele veilige beleggingen is verminderd. Onder normale omstandigheden zou dat de goudprijs onder druk zetten.

In plaats daarvan heeft de daling van de olieprijs de Amerikaanse dollar onder druk gezet en de rendementen op staatsobligaties doen dalen, waardoor niet-renderende activa zoals goud en zilver aantrekkelijker zijn geworden. Beleggers richten zich steeds meer op deze financiële omstandigheden in plaats van op de directe geopolitieke ontwikkelingen.

Zilver blijft het bovengemiddeld goed doen.

Zilver boekte opnieuw grotere winsten dan goud, wat zijn dubbele rol als edelmetaal en industrieel metaal weerspiegelt.

Naast de steun van lagere rentes profiteert zilver nog steeds van de verwachting dat de vraag op lange termijn vanuit de infrastructuur voor kunstmatige intelligentie, datacenters, zonnepanelen en de elektronica-industrie robuust zal blijven. Deze combinatie zorgt er vaak voor dat zilver beter presteert dan goud wanneer het algemene marktsentiment verbetert, hoewel het dan ook doorgaans grotere prijsschommelingen vertoont.

Waar beleggers vervolgens op letten

De aandacht verschuift nu naar een van de drukste weken van de zomer voor de financiële markten.

De verwachting is dat de Federal Reserve de rentetarieven ongewijzigd zal laten, maar beleggers zullen de opmerkingen van voorzitter Jerome Powell nauwlettend analyseren voor aanwijzingen over het tijdstip van toekomstige beleidsmaatregelen. De markten zullen ook de komende Amerikaanse inflatie- en groeicijfers in de gaten houden, die beide van invloed kunnen zijn op de rendementen op staatsobligaties en de Amerikaanse dollar.

De komende sessies zullen edelmetalen waarschijnlijk gevangen blijven tussen twee tegengestelde krachten: afnemende geopolitieke risico's die de vraag naar veilige beleggingen verminderen, en de verwachting van een soepeler rentebeleid dat de goud- en zilverprijzen blijft ondersteunen. Tenzij er zich een nieuwe geopolitieke verrassing voordoet, zal de Federal Reserve naar verwachting de belangrijkste drijvende kracht achter zowel goud als zilver blijven gedurende de rest van de week.

Jarenlang werden de ambities van China op het gebied van halfgeleiders in beloftes uitgedrukt, maar tegenwoordig beginnen investeerders ze te waarderen op honderden miljarden dollars.

ChangXin Memory Technologies, beter bekend als CXMT, beleefde maandag een van de meest spectaculaire beursintroducties in de recente geschiedenis. De aandelen stegen in de vroege handel met meer dan 500% nadat het bedrijf 8,6 miljard dollar had opgehaald met de grootste beursgang van het jaar in Azië. Daarmee steeg de marktwaarde kortstondig boven de half biljoen dollar en werd het het meest waardevolle beursgenoteerde bedrijf van China.

Op het eerste gezicht lijkt het enthousiasme moeilijk te rechtvaardigen.

CXMT is noch 's werelds grootste chipfabrikant, noch de meest winstgevende. Het bedrijf blijft achter op marktleiders Samsung, SK Hynix en Micron, zowel qua technologie als qua wereldwijd marktaandeel.

Toch waarderen investeerders het bedrijf alsof het iets veel groters vertegenwoordigt dan een fabrikant van geheugenchips.

In veel opzichten is dat precies wat ze kopen.

Een bedrijf dat centraal staat in de technologische ambities van China.

De halfgeleiderindustrie is de afgelopen jaren ingrijpend veranderd.

Geheugenchips werden ooit beschouwd als een van de meest cyclische bedrijfstakken in de industrie. De prijzen stegen en daalden met de vraag naar consumentenelektronica, en investeerders beoordeelden bedrijven grotendeels op basis van productiekosten, marktaandeel en prijszettingsvermogen.

Kunstmatige intelligentie heeft die vergelijking fundamenteel veranderd.

Elk groot taalmodel, elke AI-server en elk geavanceerd datacenter vereist enorme hoeveelheden hoogwaardig geheugen. Snellere processors alleen zijn niet meer voldoende. Zonder grote hoeveelheden DRAM kunnen zelfs 's werelds meest geavanceerde AI-chips hun volledige potentieel niet bereiken.

Dat heeft geheugen getransformeerd van een handelswaar tot een van de cruciale fundamenten van de AI-economie.

Voor China staat er nog meer op het spel.

Jarenlange Amerikaanse exportbeperkingen hebben ervoor gezorgd dat zelfvoorziening in halfgeleiders een van de hoogste industriële prioriteiten van Peking is geworden. In plaats van voor onbepaalde tijd afhankelijk te blijven van buitenlandse leveranciers, heeft China jarenlang gewerkt aan het opbouwen van binnenlandse marktleiders die in elk belangrijk segment van de chipindustrie kunnen concurreren.

CXMT is uitgegroeid tot een van de duidelijkste symbolen van die strategie.

Beleggers kopen een nationale strategie.

Dit helpt verklaren waarom traditionele waarderingsmethoden alleen moeite hebben om het huidige enthousiasme te vatten.

Beleggers schatten niet alleen in hoeveel geheugenchips CXMT volgend jaar zou kunnen verkopen.

Ze proberen in te schatten wat de vastberadenheid van China om zijn eigen toeleveringsketen voor halfgeleiders veilig te stellen uiteindelijk waard zou kunnen zijn.

Weinig sectoren beschikken over zo'n combinatie van gunstige omstandigheden.

Kunstmatige intelligentie zorgt voor een ongekende toename van de vraag naar geheugen. Tegelijkertijd stimuleren geopolitieke spanningen overheden en technologiebedrijven om hun toeleveringsketens te diversifiëren en hun afhankelijkheid van buitenlandse fabrikanten te verminderen.

Voor veel beleggers versterken die twee krachten elkaar.

Het resultaat is een bedrijf dat zich bevindt op het snijvlak van twee van 's werelds meest krachtige investeringsthema's: AI-infrastructuur en technologische soevereiniteit.

Die combinatie is zelden goedkoop.

Waarom de waardering beleggers nerveus maakt

Het enthousiasme is echter gepaard gegaan met een groeiend scepticisme.

Zelfs na rekening te houden met een sterke winstgroei en de verwachting van een snelgroeiende productie, gaat de waardering van CXMT nu uit van jarenlange buitengewone prestaties. Dat laat weinig ruimte voor tegenslagen.

Het aantal vrij verhandelbare aandelen van het bedrijf blijft relatief klein, wat betekent dat een grote vraag een onevenredig grote impact kan hebben op de aandelenkoers, met name tijdens de eerste handelsdagen. Analisten hebben gewaarschuwd dat dergelijke omstandigheden de volatiliteit vaak versterken, vooral na zeer succesvolle beursintroducties.

Er is nog een andere zorg.

Geheugen is altijd al een van de meest cyclische bedrijfstakken binnen de halfgeleiderindustrie geweest.

Perioden van sterk gestegen winstgevendheid stimuleren vaak een agressieve uitbreiding van de productiecapaciteit. Uiteindelijk haalt het extra aanbod de vraag in, dalen de prijzen en komen de marges onder druk te staan.

Sommige beleggers vragen zich nu al af of het huidige optimisme wel een goede weerspiegeling is van dat historische patroon.

Een nieuwe uitdaging voor de wereldwijde chipindustrie.

Of CXMT zijn waardering uiteindelijk rechtvaardigt, is wellicht minder belangrijk dan wat de opkomst ervan betekent voor de bredere sector.

Tot voor kort werd de wereldwijde DRAM-markt feitelijk gedomineerd door Samsung, SK Hynix en Micron.

De snelle vooruitgang van China introduceert een geloofwaardige vierde grote concurrent met aanzienlijke financiële steun en een duidelijke strategische betekenis voor Peking.

Dat zou de concurrentiedynamiek in de komende jaren kunnen veranderen.

Een grotere capaciteit kan uiteindelijk de geheugenprijzen onder druk zetten, wat gunstig is voor AI-ontwikkelaars en cloudcomputingbedrijven, terwijl het de gevestigde fabrikanten onder druk zet om winstgevend te blijven.

Tegelijkertijd zal de aanhoudende technologische concurrentie tussen China en de Verenigde Staten de investeringen in het gehele halfgeleiderecosysteem waarschijnlijk eerder versnellen dan vertragen.

Meer dan een beursintroductie

Het opmerkelijke aan het beursdebuut van CXMT is niet alleen dat investeerders de waardering ervan tot honderden miljarden dollars hebben opgedreven.

Dat is wat dat enthousiasme vertegenwoordigt.

De markt is er steeds meer van overtuigd dat halfgeleiders niet langer zomaar een industrie zijn. Ze zijn uitgegroeid tot strategische infrastructuur, net zo belangrijk voor economisch en technologisch leiderschap als spoorwegen, elektriciteit of het internet dat in voorgaande generaties waren.

Daarom zijn investeerders bereid om buitengewoon hoge waarderingen toe te kennen aan bedrijven die zich in het hart van deze transformatie bevinden.

Of CXMT uiteindelijk zijn enorme waardering zal waarmaken, blijft een open vraag.

Wat echter steeds duidelijker wordt, is dat het bedrijf niet langer uitsluitend wordt beoordeeld op de geheugenchips die het produceert.

Het wordt gewaardeerd vanwege de rol die het volgens investeerders kan spelen bij het bepalen wie het volgende tijdperk van wereldwijde technologie zal leiden.

Nog maar een paar weken geleden leek SpaceX onaantastbaar.

De spectaculaire beursgang katapulteerde het bedrijf kortstondig boven enkele van 's werelds grootste technologiebedrijven qua marktwaarde, maakte van Elon Musk de eerste triljonair en versterkte de overtuiging bij investeerders dat ze getuige waren van de geboorte van het volgende grote groeiverhaal op de markt.

Vandaag is de stemming totaal anders.

De aandelen van SpaceX hebben bijna de helft van hun waarde verloren ten opzichte van hun piek na de beursgang, zijn onder de introductieprijs gezakt en behoren tot de meest nauwlettend gevolgde aandelen op Wall Street. Tegelijkertijd hebben short sellers naar schatting $15,5 miljard aan papieren winsten geboekt sinds de beursnotering van het bedrijf in juni, waardoor wat ooit de populairste belegging op de markt was, is veranderd in een van de meest winstgevende shortposities.

Zelfs een geweldig bedrijf kan een lastig aandeel zijn om in te beleggen.

Het opmerkelijke aan de neergang van SpaceX is dat het bedrijf zelf niet plotseling een zwakkere onderneming is geworden.

De Falcon-lanceringen gaan onverminderd door in een toonaangevend tempo. Starlink blijft een van de snelstgroeiende satellietinternetbedrijven ter wereld. NASA en commerciële klanten zijn nog steeds sterk afhankelijk van de lanceercapaciteiten van het bedrijf.

Wat veranderde, was niet het bedrijf zelf, maar de verwachtingen eromheen.

Toen SpaceX naar de beurs ging, waren investeerders bereid bijna elke prijs te betalen voor een aandeel in een van 's werelds meest ambitieuze technologiebedrijven. Het aandeel werd al snel een symbool van optimisme rondom herbruikbare raketten, infrastructuur voor kunstmatige intelligentie, satellietcommunicatie en de toekomst van ruimteverkenning.

Die verwachtingen lieten weinig ruimte voor teleurstelling.

Waarom de beren plotseling een kans zagen

Precies op dat moment kwamen short sellers in beeld.

In tegenstelling tot wat vaak wordt gedacht, richten short sellers zich zelden uitsluitend op zwakke bedrijven. Vaker richten ze zich op bedrijven waarvan de waardering vrijwel geen ruimte voor fouten laat.

SpaceX bood precies die mogelijkheid aan.

Starship, wellicht het belangrijkste langetermijnproject van het bedrijf, heeft te maken gehad met herhaalde lanceervertragingen, waardoor een andere belangrijke mijlpaal waar investeerders reikhalzend naar uitkeken, is uitgesteld. Ondertussen begint Wall Street zich te richten op zaken die tijdens de euforie rond de beursgang nauwelijks van belang waren, waaronder het aflopen van lock-up-periodes die een aanzienlijk aantal extra aandelen op de markt zouden kunnen brengen, en een winstverslag dat de eerste echte test zal zijn of de financiële prestaties van het bedrijf de buitengewone waardering kunnen rechtvaardigen.

Geen van deze ontwikkelingen vormt per se een bedreiging voor de toekomst van SpaceX.

Gezamenlijk hebben ze het gesprek echter verlegd van grenzeloos potentieel naar meetbare resultaten.

De strijd gaat echt over de verwachtingen.

De toename in pessimistische posities zegt minder over de technologie van SpaceX dan over de bereidheid van Wall Street om dure verhalen ter discussie te stellen.

Enkele weken geleden leek wedden tegen SpaceX bijna roekeloos. Vandaag de dag behoren diezelfde shortposities tot de grootste winnaars op de markt.

Die omslag illustreert hoe snel het sentiment kan omslaan zodra beleggers andere vragen beginnen te stellen.

In plaats van zich af te vragen hoe groot SpaceX uiteindelijk zou kunnen worden, vraagt de markt zich af of de huidige waardering niet al te veel succes in een te korte tijd veronderstelt.

Dat is een veel lastigere vraag om te beantwoorden.

Druk wordt een steeds belangrijker onderdeel van het beleggingsverhaal.

De beursgang heeft het bedrijf ook op een andere belangrijke manier veranderd.

Jarenlang opereerde SpaceX grotendeels buiten het meedogenloze toezicht waaraan beursgenoteerde giganten wel onderworpen zijn. Vertragingen waren eerder technische uitdagingen dan gebeurtenissen die de markt beïnvloedden. Ambitieuze tijdlijnen wekten enthousiasme op in plaats van kwartaaldebatten.

Die luxe bestaat niet meer.

Elke uitgestelde Starship-lancering heeft nu gevolgen voor het beleggersvertrouwen. Elk winstverslag wordt een graadmeter voor de groei. Elke neerwaardse bijstelling door een analist of elk bericht over insiderverkoop kan miljarden dollars aan marktwaarde beïnvloeden.

Het bedrijf wordt niet langer alleen beoordeeld op de omvang van zijn ambities. Het wordt steeds vaker beoordeeld op zijn vermogen om die ambities te verwezenlijken binnen de door Wall Street gestelde termijn.

In het volgende hoofdstuk zal duidelijk worden wie gelijk had.

De huidige koersdaling bewijst niet per se dat de optimisten ongelijk hadden of dat de pessimisten gelijk hadden.

Het weerspiegelt eerder een markt die verschuift van enthousiasme naar evaluatie.

SpaceX blijft een van de meest innovatieve bedrijven ter wereld, maar innovatie alleen is zelden voldoende om een hoge waardering voor onbepaalde tijd te rechtvaardigen. Beleggers eisen uiteindelijk bewijs dat ambitieuze visies zich ook vertalen in financiële resultaten.

Daarom zijn de komende maanden wellicht belangrijker dan de spectaculaire beursgang die wereldwijde aandacht trok.

Voor short sellers betekent de recente ineenstorting dat de markt eindelijk de verwachtingen die ooit onbetwistbaar leken, in twijfel begint te trekken.

Voor langetermijnbeleggers biedt de daling een andere mogelijkheid.

Soms is het grootste doelwit van Wall Street gewoon de grootste favoriet van gisteren, en de bedrijven die die overgang overleven, komen er vaak sterker uit tevoorschijn. Of SpaceX zich bij dat rijtje voegt, hangt minder af van de genialiteit van de visie dan van het vermogen om investeerders ervan te overtuigen dat die visie op schema kan worden gerealiseerd.

De olieprijzen hebben de afgelopen week grotendeels gedaan waar ze het beste in zijn tijdens perioden van geopolitieke onzekerheid: de aandacht van elke financiële markt opeisen. Brentolie steeg vrijdag kortstondig weer boven de psychologisch belangrijke grens van $100 per vat, voor het eerst in twee maanden, voordat de prijs weer daalde. Dit leidde tot discussies onder handelaren over de vraag of de beweging een weerspiegeling was van echte zorgen over het aanbod, of van een markt die simpelweg te snel te nerveus was geworden.

De meest voor de hand liggende verklaring is dat de olieprijs steeg omdat het Midden-Oosten gevaarlijker werd.

Een interessantere verklaring is dat investeerders zich beginnen af te vragen wat veel groter is dan de huidige verstoringen. Ze vragen zich af hoe veerkrachtig het wereldwijde energiesysteem werkelijk is wanneer verschillende risico's elkaar beginnen te overlappen.

Dat onderscheid is belangrijk omdat markten hebben leren leven met geopolitieke ontwikkelingen. Oorlogen, sancties en geïsoleerde verstoringen van de aanvoer zorgen er zelden voor dat de olieprijs oneindig lang hoog blijft. De productie past zich aan, scheepvaartroutes veranderen en overheden grijpen vaak in om de markten te stabiliseren.

Deze keer lijkt de berekening echter minder eenvoudig.

Wanneer de verstoring zich opstapelt

De meest recente aanleiding was de hernieuwde aanval op Saoedische olietankers in de Rode Zee, wat bijdroeg aan de aanhoudende zorgen rond de Straat van Hormuz, terwijl Kazachstan nog steeds te kampen heeft met verstoringen van belangrijke exportinfrastructuur. Geen van deze ontwikkelingen op zich zou een drastische herprijzing van ruwe olie rechtvaardigen.

Gezamenlijk dwingen ze handelaren echter een ongemakkelijkere mogelijkheid onder ogen te zien: wat gebeurt er als de huidige verstoringen geen geïsoleerde gebeurtenissen meer zijn, maar elkaar gaan versterken?

Die vraag verklaart waarom de stijging van Brent boven de $100 een betekenis had die verder reikte dan het getal zelf.

Ronde getallen trekken altijd de aandacht, maar markten betalen zelden een premie simpelweg omdat de prijzen een psychologische drempel overschrijden. Ze betalen een premie wanneer het vertrouwen begint af te nemen.

Maandenlang putten investeerders troost uit de gedachte dat OPEC+ nog steeds over voldoende reserveproductiecapaciteit beschikte om tijdelijke leveringsverliezen op te vangen. Die veronderstelling is niet verdwenen, maar concurreert nu met een andere realiteit: het vervangen van olie op papier is veel gemakkelijker dan het in de praktijk te doen.

Elk vat heeft een bestemming, een transportroute, een specifieke kwaliteit en een klant die aan de andere kant wacht.

Wanneer de logistiek onzeker wordt, begint de markt niet alleen te betalen voor de ruwe olie zelf, maar ook voor het vertrouwen dat die daadwerkelijk zal aankomen.

De fysieke markt geeft een sterker signaal af.

Die veranderende psychologie wordt steeds duidelijker zichtbaar op de fysieke oliemarkten.

Terwijl de financiële krantenkoppen zich richtten op Brent-futures, stegen de prijzen van fysieke ruwe olie nog veel sterker. Vracht uit de Noordzee werd verhandeld tegen hogere premies, de benchmarkprijzen in het Midden-Oosten schoten omhoog en verschillende fysieke soorten naderden de $110, omdat raffinaderijen streden om direct beschikbare voorraden in plaats van simpelweg futurescontracten te kopen.

Deze divergentie is belangrijk omdat fysieke markten vaak laten zien wat financiële markten pas beginnen te prijzen.

Speculanten kunnen binnen enkele seconden termijncontracten kopen. Raffinaderijen kunnen niet weken wachten als de leveringen onzeker worden. Wanneer fysieke kopers steeds hogere premies gaan betalen, weerspiegelt dit meestal een oprechte zorg over het veiligstellen van de levering, in plaats van kortetermijnspeculatie.

Waarom de daling van vrijdag niet per se negatief was.

De terugval van vrijdag leek er aanvankelijk op te wijzen dat de markt al tot de conclusie was gekomen dat de rally van donderdag te ver was gegaan.

Het kan simpelweg iets anders suggereren.

Markten die echte onzekerheid ervaren, bewegen zelden in rechte lijnen, omdat beleggers voortdurend de waarschijnlijkheden opnieuw inschatten in plaats van hun overtuigingen te wijzigen.

Een van de scenario's gaat ervan uit dat de spanningen geleidelijk afnemen en de scheepvaartstromen normaliseren.

De andere hypothese gaat ervan uit dat de verstoringen zich blijven verspreiden over meerdere regio's.

Geen van beide uitkomsten kan nog worden uitgesloten.

Tegen die achtergrond lijkt de daling van vrijdag minder op een afwijzing van hogere olieprijzen en meer op een pauze na een uitzonderlijk snelle stijging. Zelfs na de terugval blijft Brent op koers voor een van de sterkste wekelijkse prestaties van dit jaar, wat aantoont hoe dramatisch de marktverwachtingen in slechts enkele handelsdagen zijn veranderd.

De invloed van olie reikt nu veel verder dan alleen de energiesector.

Het belangrijkste gevolg van deze rally is wellicht dat het veel verder reikt dan de oliemarkt zelf.

Hogere olieprijzen beïnvloeden de transportkosten, de winstmarges in de productie, de winstgevendheid van luchtvaartmaatschappijen en uiteindelijk de inflatieverwachtingen.

Enkele dagen geleden discussieerden beleggers nog over de vraag of de grote centrale banken het einde van hun verkrappingscyclus hadden bereikt.

Nu wordt opnieuw de vraag gesteld of een nieuwe inflatieschok als gevolg van de energiesector toekomstige renteverlagingen zou kunnen vertragen.

Daarom zijn obligatiemarkten, valutamarkten en aandelenmarkten steeds gevoeliger geworden voor ontwikkelingen op de energiemarkt. Olie is niet langer zomaar een grondstof. Het is opnieuw een macro-economische variabele geworden die de verwachtingen in vrijwel elke activaklasse kan beïnvloeden.

De echte vraag waar investeerders voor staan

Ironisch genoeg is het debat rondom olie verschoven.

De afgelopen twee jaar maakten beleggers zich vooral zorgen over de vraag, met name over de kracht van het herstel in China en de gezondheid van de wereldeconomie.

De vraag is vandaag tijdelijk wat afgenomen.

De grootste zorg is de logistiek.

De wereld vraagt zich niet af of er genoeg olie onder de grond zit. De vraag is of er voldoende olie veilig en efficiënt de klanten kan blijven bereiken als de geopolitieke spanningen blijven toenemen.

Die subtiele verschuiving kan uiteindelijk de volgende fase van de markt bepalen.

Als de spanningen afnemen, zou een deel van de huidige geopolitieke meerwaarde verrassend snel kunnen verdwijnen.

Maar als de verstoringen zich in meerdere regio's blijven opstapelen, zou de rally van deze week wel eens de geschiedenis in kunnen gaan als het moment waarop beleggers zich niet langer primair zorgen maakten over hoeveel olie er wereldwijd wordt geproduceerd, maar over hoe betrouwbaar die olie over de hele wereld kan worden vervoerd.

Dat is een totaal andere markt. En het zou wel eens een stuk duurder kunnen uitvallen.