De olieprijzen bleven maandagmiddag onder zware druk staan, omdat handelaren de geopolitieke premie die vorige week tijdens de escalatie tussen de Verenigde Staten en Iran in de olieprijzen was ingebouwd, verder probeerden af te bouwen.

De prijs van Brent-olie daalde met ongeveer 7% tot circa $89,5 per vat, terwijl de Amerikaanse West Texas Intermediate (WTI)-olie met ongeveer 7% zakte tot circa $84,2 per vat. De scherpe daling maakte een aanzienlijk deel van de rally van vorige week ongedaan, toen de vrees voor verstoringen in de aanvoer de prijzen kortstondig naar meermaandse hoogtepunten stuwde.

Waarom dalen de olieprijzen?

De belangrijkste katalysator is een snelle verbetering van het marktsentiment ten aanzien van het Midden-Oosten.

In het weekend gaven zowel Washington als Teheran aan dat de militaire operaties tijdelijk zouden worden gestaakt, wat de hoop deed opleven dat het recente conflict niet zou escaleren tot een bredere regionale oorlog. Ook beleggers zijn steeds optimistischer geworden over het feit dat de commerciële scheepvaart door de Straat van Hormuz zonder grote verstoringen zal doorgaan, waardoor de zorgen over een van 's werelds belangrijkste energieroutes afnemen.

Toen de zorgen over het aanbod afnamen, haastten handelaren zich om winst te nemen na de stijging van vorige week, waardoor de daling van de olieprijzen versnelde.

De risicopremie verdwijnt, maar de onzekerheid blijft.

Hoewel de markt een groot deel van het directe geopolitieke risico al heeft weggenomen, geloven weinig analisten dat de volatiliteit voorbij is.

Het staakt-het-vuren blijft fragiel en elke hernieuwde militaire actie of bedreiging voor de scheepvaart door de Straat van Hormuz zou de olieprijzen snel weer kunnen opdrijven. Ongeveer een vijfde van het wereldwijde olieverbruik gaat door deze waterweg, waardoor het een van 's werelds strategisch belangrijkste knelpunten voor de energievoorziening is.

Dat betekent dat handelaren waarschijnlijk zeer gevoelig zullen blijven voor politieke ontwikkelingen, zelfs nu de koersbewegingen van vandaag wijzen op een terugkeer naar rustigere omstandigheden.

Waar beleggers vervolgens op letten

Nu de geopolitieke spanningen tijdelijk afnemen, verschuift de aandacht weer naar de economische fundamenten.

Beleggers zullen de vergadering van de Federal Reserve van deze week, de aankomende Amerikaanse economische cijfers en de vooruitzichten voor de wereldwijde vraag naar brandstof nauwlettend in de gaten houden. Elk signaal dat hogere rentes de economische activiteit zouden kunnen afremmen, kan de olieprijzen verder onder druk zetten, terwijl sterker dan verwachte groeicijfers de markt juist zouden kunnen stabiliseren.

Voorlopig wordt het sentiment echter nog steeds voornamelijk bepaald door de ontwikkelingen in het Midden-Oosten. Tenzij de spanningen opnieuw oplopen, kunnen de olieprijzen op korte termijn onder druk blijven staan, omdat de markt de risicopremie die tijdens het conflict van vorige week is opgebouwd, verder afbouwt.

De Amerikaanse dollar verzwakte maandag ten opzichte van de meeste belangrijke valuta, doordat beleggers een deel van hun veilige havenposities van vorige week afbouwden na tekenen van afnemende spanningen tussen de Verenigde Staten en Iran.

De Amerikaanse dollarindex, die de waarde van de dollar meet ten opzichte van een mandje van zes belangrijke valuta, schommelde tijdens de Europese handel rond de 101,3, na een daling van ongeveer 0,3% ten opzichte van het niveau van vrijdag. De euro steeg met ongeveer 0,3% tot circa $1,14, terwijl de Japanse yen en het Britse pond ook sterker werden ten opzichte van de dollar.

Waarom verzwakt de dollar?

De daling van de dollar heeft minder te maken met Amerikaanse economische cijfers en meer met een abrupte omslag in het marktsentiment.

De tijdelijke wapenstilstand tussen Washington en Teheran leidde tot een scherpe daling van de olieprijzen, waardoor de vrees voor een nieuwe inflatieschok afnam. Naarmate de olieprijs daalde, daalden ook de rendementen op Amerikaanse staatsobligaties, waardoor een van de belangrijkste steunpilaren van de dollar in de afgelopen twee weken afnam.

Tegelijkertijd verschoven beleggers hun aandacht weer naar risicovollere activa, waardoor de vraag naar de traditioneel veilige havenstatus van de dollar afnam.

Alle ogen zijn gericht op de Federal Reserve.

Ondanks de terugval van vandaag lijken weinig beleggers bereid om agressieve weddenschappen tegen de dollar af te sluiten in aanloop naar de vergadering van de Federal Reserve deze week.

De centrale bank zal naar verwachting de rentetarieven ongewijzigd laten, maar de markten zullen de opmerkingen van voorzitter Kevin Warsh nauwlettend in de gaten houden voor aanwijzingen over de beleidsvooruitzichten. Hoewel de verwachtingen voor een renteverhoging in juli zijn afgenomen, zien handelaren nog steeds een reële kans op een restrictiever beleid later dit jaar als de inflatie hoog blijft.

Deze week staan er ook diverse belangrijke Amerikaanse economische publicaties op de agenda die de verwachtingen ten aanzien van de renteontwikkeling en daarmee de koers van de dollar kunnen beïnvloeden.

Vooruitzicht

De dollar lijkt momenteel gevangen te zitten tussen twee tegenstrijdige krachten.

Enerzijds drukken afnemende geopolitieke spanningen, lagere olieprijzen en lagere rendementen op staatsobligaties op de munt. Anderzijds handhaaft de Federal Reserve een relatief restrictief beleid, waardoor de ruimte voor een verdere daling beperkt blijft.

Tenzij de geopolitieke spanningen weer oplaaien, zal de koers van de dollar de komende dagen waarschijnlijk vooral worden bepaald door het beleidsbesluit van de Federal Reserve, de opmerkingen van voorzitter Warsh en de binnenkomende Amerikaanse economische cijfers, in plaats van door ontwikkelingen in het Midden-Oosten.

Goud en zilver stegen maandagochtend in waarde, doordat beleggers na de volatiliteit van vorige week weer terugkeerden naar edelmetalen. Een zwakkere Amerikaanse dollar en dalende rendementen op staatsobligaties boden steun, ondanks tekenen van afnemende spanningen tussen de Verenigde Staten en Iran.

De spotprijs van goud steeg in de vroege handel met ongeveer 0,9% tot circa $4.088 per ounce, terwijl de spotprijs van zilver het beter deed met een winst van ongeveer 1,5% tot circa $59,1 per ounce. Platina en palladium stegen eveneens in prijs, doordat beleggers over het algemeen weer terugkeerden naar de edelmetalenmarkt.

Waarom stijgen de goud- en zilverprijzen?

Op het eerste gezicht lijken de winsten van vandaag misschien verrassend.

De schijnbare wapenstilstand tussen Washington en Teheran heeft de olieprijzen fors doen dalen, waardoor de directe inflatiezorgen zijn afgenomen en de vraag naar traditionele veilige beleggingen is verminderd. Onder normale omstandigheden zou dat de goudprijs onder druk zetten.

In plaats daarvan heeft de daling van de olieprijs de Amerikaanse dollar onder druk gezet en de rendementen op staatsobligaties doen dalen, waardoor niet-renderende activa zoals goud en zilver aantrekkelijker zijn geworden. Beleggers richten zich steeds meer op deze financiële omstandigheden in plaats van op de directe geopolitieke ontwikkelingen.

Zilver blijft het bovengemiddeld goed doen.

Zilver boekte opnieuw grotere winsten dan goud, wat zijn dubbele rol als edelmetaal en industrieel metaal weerspiegelt.

Naast de steun van lagere rentes profiteert zilver nog steeds van de verwachting dat de vraag op lange termijn vanuit de infrastructuur voor kunstmatige intelligentie, datacenters, zonnepanelen en de elektronica-industrie robuust zal blijven. Deze combinatie zorgt er vaak voor dat zilver beter presteert dan goud wanneer het algemene marktsentiment verbetert, hoewel het dan ook doorgaans grotere prijsschommelingen vertoont.

Waar beleggers vervolgens op letten

De aandacht verschuift nu naar een van de drukste weken van de zomer voor de financiële markten.

De verwachting is dat de Federal Reserve de rentetarieven ongewijzigd zal laten, maar beleggers zullen de opmerkingen van voorzitter Jerome Powell nauwlettend analyseren voor aanwijzingen over het tijdstip van toekomstige beleidsmaatregelen. De markten zullen ook de komende Amerikaanse inflatie- en groeicijfers in de gaten houden, die beide van invloed kunnen zijn op de rendementen op staatsobligaties en de Amerikaanse dollar.

De komende sessies zullen edelmetalen waarschijnlijk gevangen blijven tussen twee tegengestelde krachten: afnemende geopolitieke risico's die de vraag naar veilige beleggingen verminderen, en de verwachting van een soepeler rentebeleid dat de goud- en zilverprijzen blijft ondersteunen. Tenzij er zich een nieuwe geopolitieke verrassing voordoet, zal de Federal Reserve naar verwachting de belangrijkste drijvende kracht achter zowel goud als zilver blijven gedurende de rest van de week.

Jarenlang werden de ambities van China op het gebied van halfgeleiders in beloftes uitgedrukt, maar tegenwoordig beginnen investeerders ze te waarderen op honderden miljarden dollars.

ChangXin Memory Technologies, beter bekend als CXMT, beleefde maandag een van de meest spectaculaire beursintroducties in de recente geschiedenis. De aandelen stegen in de vroege handel met meer dan 500% nadat het bedrijf 8,6 miljard dollar had opgehaald met de grootste beursgang van het jaar in Azië. Daarmee steeg de marktwaarde kortstondig boven de half biljoen dollar en werd het het meest waardevolle beursgenoteerde bedrijf van China.

Op het eerste gezicht lijkt het enthousiasme moeilijk te rechtvaardigen.

CXMT is noch 's werelds grootste chipfabrikant, noch de meest winstgevende. Het bedrijf blijft achter op marktleiders Samsung, SK Hynix en Micron, zowel qua technologie als qua wereldwijd marktaandeel.

Toch waarderen investeerders het bedrijf alsof het iets veel groters vertegenwoordigt dan een fabrikant van geheugenchips.

In veel opzichten is dat precies wat ze kopen.

Een bedrijf dat centraal staat in de technologische ambities van China.

De halfgeleiderindustrie is de afgelopen jaren ingrijpend veranderd.

Geheugenchips werden ooit beschouwd als een van de meest cyclische bedrijfstakken in de industrie. De prijzen stegen en daalden met de vraag naar consumentenelektronica, en investeerders beoordeelden bedrijven grotendeels op basis van productiekosten, marktaandeel en prijszettingsvermogen.

Kunstmatige intelligentie heeft die vergelijking fundamenteel veranderd.

Elk groot taalmodel, elke AI-server en elk geavanceerd datacenter vereist enorme hoeveelheden hoogwaardig geheugen. Snellere processors alleen zijn niet meer voldoende. Zonder grote hoeveelheden DRAM kunnen zelfs 's werelds meest geavanceerde AI-chips hun volledige potentieel niet bereiken.

Dat heeft geheugen getransformeerd van een handelswaar tot een van de cruciale fundamenten van de AI-economie.

Voor China staat er nog meer op het spel.

Jarenlange Amerikaanse exportbeperkingen hebben ervoor gezorgd dat zelfvoorziening in halfgeleiders een van de hoogste industriële prioriteiten van Peking is geworden. In plaats van voor onbepaalde tijd afhankelijk te blijven van buitenlandse leveranciers, heeft China jarenlang gewerkt aan het opbouwen van binnenlandse marktleiders die in elk belangrijk segment van de chipindustrie kunnen concurreren.

CXMT is uitgegroeid tot een van de duidelijkste symbolen van die strategie.

Beleggers kopen een nationale strategie.

Dit helpt verklaren waarom traditionele waarderingsmethoden alleen moeite hebben om het huidige enthousiasme te vatten.

Beleggers schatten niet alleen in hoeveel geheugenchips CXMT volgend jaar zou kunnen verkopen.

Ze proberen in te schatten wat de vastberadenheid van China om zijn eigen toeleveringsketen voor halfgeleiders veilig te stellen uiteindelijk waard zou kunnen zijn.

Weinig sectoren beschikken over zo'n combinatie van gunstige omstandigheden.

Kunstmatige intelligentie zorgt voor een ongekende toename van de vraag naar geheugen. Tegelijkertijd stimuleren geopolitieke spanningen overheden en technologiebedrijven om hun toeleveringsketens te diversifiëren en hun afhankelijkheid van buitenlandse fabrikanten te verminderen.

Voor veel beleggers versterken die twee krachten elkaar.

Het resultaat is een bedrijf dat zich bevindt op het snijvlak van twee van 's werelds meest krachtige investeringsthema's: AI-infrastructuur en technologische soevereiniteit.

Die combinatie is zelden goedkoop.

Waarom de waardering beleggers nerveus maakt

Het enthousiasme is echter gepaard gegaan met een groeiend scepticisme.

Zelfs na rekening te houden met een sterke winstgroei en de verwachting van een snelgroeiende productie, gaat de waardering van CXMT nu uit van jarenlange buitengewone prestaties. Dat laat weinig ruimte voor tegenslagen.

Het aantal vrij verhandelbare aandelen van het bedrijf blijft relatief klein, wat betekent dat een grote vraag een onevenredig grote impact kan hebben op de aandelenkoers, met name tijdens de eerste handelsdagen. Analisten hebben gewaarschuwd dat dergelijke omstandigheden de volatiliteit vaak versterken, vooral na zeer succesvolle beursintroducties.

Er is nog een andere zorg.

Geheugen is altijd al een van de meest cyclische bedrijfstakken binnen de halfgeleiderindustrie geweest.

Perioden van sterk gestegen winstgevendheid stimuleren vaak een agressieve uitbreiding van de productiecapaciteit. Uiteindelijk haalt het extra aanbod de vraag in, dalen de prijzen en komen de marges onder druk te staan.

Sommige beleggers vragen zich nu al af of het huidige optimisme wel een goede weerspiegeling is van dat historische patroon.

Een nieuwe uitdaging voor de wereldwijde chipindustrie.

Of CXMT zijn waardering uiteindelijk rechtvaardigt, is wellicht minder belangrijk dan wat de opkomst ervan betekent voor de bredere sector.

Tot voor kort werd de wereldwijde DRAM-markt feitelijk gedomineerd door Samsung, SK Hynix en Micron.

De snelle vooruitgang van China introduceert een geloofwaardige vierde grote concurrent met aanzienlijke financiële steun en een duidelijke strategische betekenis voor Peking.

Dat zou de concurrentiedynamiek in de komende jaren kunnen veranderen.

Een grotere capaciteit kan uiteindelijk de geheugenprijzen onder druk zetten, wat gunstig is voor AI-ontwikkelaars en cloudcomputingbedrijven, terwijl het de gevestigde fabrikanten onder druk zet om winstgevend te blijven.

Tegelijkertijd zal de aanhoudende technologische concurrentie tussen China en de Verenigde Staten de investeringen in het gehele halfgeleiderecosysteem waarschijnlijk eerder versnellen dan vertragen.

Meer dan een beursintroductie

Het opmerkelijke aan het beursdebuut van CXMT is niet alleen dat investeerders de waardering ervan tot honderden miljarden dollars hebben opgedreven.

Dat is wat dat enthousiasme vertegenwoordigt.

De markt is er steeds meer van overtuigd dat halfgeleiders niet langer zomaar een industrie zijn. Ze zijn uitgegroeid tot strategische infrastructuur, net zo belangrijk voor economisch en technologisch leiderschap als spoorwegen, elektriciteit of het internet dat in voorgaande generaties waren.

Daarom zijn investeerders bereid om buitengewoon hoge waarderingen toe te kennen aan bedrijven die zich in het hart van deze transformatie bevinden.

Of CXMT uiteindelijk zijn enorme waardering zal waarmaken, blijft een open vraag.

Wat echter steeds duidelijker wordt, is dat het bedrijf niet langer uitsluitend wordt beoordeeld op de geheugenchips die het produceert.

Het wordt gewaardeerd vanwege de rol die het volgens investeerders kan spelen bij het bepalen wie het volgende tijdperk van wereldwijde technologie zal leiden.