De Amerikaanse dollar bleef dinsdag stabiel ten opzichte van andere belangrijke valuta's, ondersteund door stromen van veilige havens. De Amerikaanse economische kalender bevat gegevens over vacatures en fabrieksorders voor juli. Later op de dag zullen de markten het Beige Book-rapport van de Federal Reserve en de commentaren van beleidsmakers volgen.

Om 12:09 GMT stond de dollarindex nog steeds op 98,3, nadat er een hoogtepunt van 98,6 en een dieptepunt van 98,1 was bereikt.

Amerikaanse dollar: onrust op obligatiemarkt bedreigt recente winsten

De laatste rally van de dollar lijkt meer op een zenuwinzinking dan op een duurzame verschuiving. De beweging had minder te maken met de Amerikaanse fundamentals en meer met de onrust op de wereldwijde obligatiemarkten. De koersen van langlopende obligaties van Londen tot Tokio daalden scherp, waardoor de rentes naar recordhoogten in decennia stegen en de dollar tegelijkertijd steeg.

Ondanks deze volatiliteit blijven de fundamentele factoren echter negatief voor de dollar: de Amerikaanse arbeidsmarkt vertoont tekenen van vertraging, Fed-voorzitter Jerome Powell heeft aangegeven dat hij de werkgelegenheid belangrijker vindt dan de inflatie en de centrale bank bereidt zich voor om het monetaire beleid te versoepelen.

Het Amerikaanse banenrapport van vrijdag is de belangrijkste factor voor de marktbalans. Als het stagnatie bevestigt, is de reactie voorspelbaar: handelaren zullen hun inzet op grotere kortetermijnverlagingen versterken, de rentecurve zal verder steiler worden en wereldwijde obligatiedesks zullen zich herpositioneren. Het rapport heeft daarom minder te maken met de werkgelegenheid zelf en meer met de vorm van de rentecurve en de geloofwaardigheid van de koerswijziging van de Fed.

De open vraag is waar de dollar zich zal vestigen. Blijft hij meeliften op de golf van wereldwijde obligatieverkoop en tijdelijk steun putten uit de vraag naar veilige havens? Of zal hij zich heroriënteren naar de tweejaarlijkse rente op Amerikaanse staatsobligaties, het traditionele kompas voor valutahandelaren? Als verlagingen agressief worden ingeprijsd, zullen de tweejaarlijkse rentes de last dragen, wat mogelijk de basis van de dollar ondermijnt. Voorlopig, zolang de wereldwijde obligatievolatiliteit hoog blijft, kan de dollar zuurstof putten uit de vraag naar veilige havens.

Kortom, het banenrapport is cruciaal. Zwakke data zouden de weg vrijmaken voor een reeks versoepelingsstappen, waardoor de rentecurve verder steiler wordt en de koppeling van de dollar met de tweejaarsrente afbrokkelt. Alleen als deze verschuiving een bredere risicoaversie aanwakkert, kan de dollar zijn recente winsten vasthouden. Tot die tijd lijkt de munt klem te zitten tussen de kortetermijnrentes van de VS en de onrust op de wereldwijde obligatiemarkt.

De auteur voegt eraan toe: "Ik zie het verkleinen van dollarshorts als een tactische zet, niet als het begin van een brede squeeze omhoog – misschien richting 1,15 – hoewel ik niet zou aarzelen om te kopen bij dalingen. De dollarrally van gisteren, aangewakkerd door zware verkopen van Britse staatsobligaties en Franse OAT's, miste brede overtuiging."

Hij merkt op dat zorgen over de schuldenlast buiten de VS sommige beleggers mogelijk hebben aangezet om hun blootstelling te verminderen, maar stelt dat deze brandstof onvoldoende is voor een aanhoudende rally van de dollar. "Ik houd dalingen in de gaten, maar geduld is essentieel; niveaus onder 1,1625 zijn zeldzaam en ik wacht liever dan dat ik achter de feiten aan ga totdat de markt me dwingt."

Het verhaal over de arbeidsmarkt reikt verder dan de werkgelegenheid buiten de landbouwsector, aangezien Trumps benoeming van een nieuw hoofd van het Bureau of Labor Statistics vragen oproept over de betrouwbaarheid van officiële cijfers. Dat legt meer gewicht in de schaal bij secundaire indicatoren zoals JOLTS, die laat zien dat het aantal vacatures daalt, maar nog steeds ruim boven het gemiddelde van vóór COVID ligt. Als het aantal ontslagen blijft dalen, kan de beleidsherziening trager verlopen; als ze beginnen te stijgen, kan de verruiming door de Fed versnellen. In beide gevallen heeft Powell duidelijk gemaakt dat de risico's zich richten op werkgelegenheid, niet op inflatie.

Voor de euro wijzen waarderingsmodellen op een reële waarde dichter bij 1,18, wat suggereert dat EUR/USD ondergewaardeerd blijft, zelfs met politieke risico's in Frankrijk. De zwakke Franse OAT kan het enthousiasme beperken, maar tenzij de crisis zich breder verspreidt, lijkt de impact op de euro grotendeels te worden geabsorbeerd. Ondertussen zorgde een sterker dan verwachte kern-CPI-waarde van 2,3% gisteren voor een stijging van de tweejaars euro-swaps en een korte verzachting van de verwachtingen voor een renteverlaging in 2025. Toch blijven ECB-functionarissen aangeven dat ze "goed gepositioneerd" zijn, wat impliceert dat een eventuele beleidswijziging datagedreven zal blijven.

In Japan zette de wereldwijde onrust op de obligatiemarkt zich voort. De rente op dertigjarige Japanse staatsobligaties bereikte een recordhoogte van 3,28%, terwijl de rente op twintigjarige obligaties niveaus bereikte die sinds 1999 niet meer waren gezien. Deze ontwikkelingen weerspiegelen zowel politieke als financiële cijfers: premier Fumio Ishiba staat onder druk na een slechte verkiezingsuitslag in juli, en beleggers vrezen dat een populistische opvolger de overheidsuitgaven zou kunnen opvoeren en de BoJ onder druk zou kunnen zetten om de renteverhogingen te vertragen. De veiling van dertigjarige obligaties morgen zal een belangrijke test zijn, aangezien verzekeraars weinig interesse tonen in lange looptijden en de voorkeur geven aan kortere looptijden.

Al met al lijkt de Amerikaanse dollar eerder in de lucht te hangen dan gegrondvest op stevige fundamenten. De vraag naar veilige havens, gekoppeld aan zorgen over buitenlandse schulden, kan de tegengestelde beweging van de Fed naar verruiming niet verhullen. De euro blijft ondergewaardeerd, de yen gegijzeld door de politiek, en wereldwijde obligaties vormen de breuklijn die onder alle activa loopt.

De auteur concludeert: "Het dollarmomentum lijkt fragiel en staat op het punt te barsten zodra de banencijfers bekend worden. Tot die tijd houd ik het meeste geld aan de zijlijn – klaar om te verkopen in diepere dollarrally's als ze mijn niveau bereiken, en de dollarzwakte alleen te achtervolgen wanneer de markt zelf de deur opent."

De goudprijs steeg woensdag in de Europese handel, waarmee de winst voor de zevende opeenvolgende sessie werd voortgezet en records werden gebroken na voor het eerst in de geschiedenis de grens van $ 3.500 per ounce te hebben overschreden. Het metaal trok een sterke vraag naar veilige havens te midden van toenemende zorgen over de stijgende wereldwijde schuldenlast.

Nu de verwachting groot is dat de Federal Reserve tijdens haar vergadering in september de rente met 25 basispunten zal verlagen, richten de wereldwijde financiële markten zich vanaf vandaag op een reeks belangrijke cijfers over de Amerikaanse arbeidsmarkt.

Prijsoverzicht

• Goudprijzen vandaag: Spotgoud steeg met 0,4% naar $ 3.546,90, een recordhoogte, vanaf de opening van de sessie op $ 3.533,27, nadat een dieptepunt van $ 3.526,47 was bereikt.

• Goud sloot dinsdag 1,65% hoger, wat een zesde opeenvolgende dagelijkse winst markeert - de langste winstreeks dit jaar - gesteund door sterke investeringsstromen.

Wereldwijde schuld

Handelaren verkochten deze week langlopende staatsobligaties in Europa, het Verenigd Koninkrijk en de VS, omdat de angst voor stijgende schulden in grote economieën weer de kop opstak. Markten maakten zich steeds meer zorgen dat overheden de controle zouden verliezen over oplopende begrotingstekorten, stijgende leenkosten en toenemende druk op de wereldwijde financiële stabiliteit.

Handelsspanningen

De onzekerheid nam ook toe nadat de regering van Trump aankondigde dat ze met spoed een uitspraak van het Hooggerechtshof zou aanvragen over tarieven die een Amerikaans hof van beroep vorige week illegaal had verklaard.

Amerikaanse rentetarieven

• Mary Daly, de voorzitter van de Federal Reserve Bank van San Francisco, herhaalde vrijdag haar steun voor het verlagen van de rentetarieven. Ze verwees daarbij naar de risico's voor de arbeidsmarkt.

• Volgens CME FedWatch: De markten schatten momenteel de kans in op een renteverlaging van 25 basispunten tijdens de bijeenkomst in september, met een waarschijnlijkheid van slechts 8% op geen verandering.

• De kans op een renteverlaging met 25 basispunten in oktober is zelfs nog groter, namelijk 95%, tegenover 5% bij geen renteverhoging.

• Om de verwachtingen voor september bij te stellen, wachten beleggers deze week op een reeks belangrijke Amerikaanse arbeidscijfers: de vacatures voor juli worden later vandaag bekendgemaakt, de particuliere loonlijsten van ADP en de wekelijkse werkloosheidsaanvragen op donderdag en het rapport over de werkgelegenheid buiten de landbouwsector van augustus op vrijdag.

Vooruitzichten voor goud

• Ilya Spivak, macrostrateeg, merkte op: "De zaak bij het Hooggerechtshof heeft voor aanzienlijke onzekerheid op de markten gezorgd. Als de uitslag in het nadeel van de president uitvalt, zou dit het macro-economische landschap fundamenteel kunnen veranderen."

• Hij voegde eraan toe: "Elke poging om de onafhankelijkheid van de Federal Reserve te ondermijnen is eveneens van groot belang. De koers van goud blijft duidelijk stijgen, met een grotendeels eenzijdig momentum."

SPDR Holdings

De holdings van SPDR Gold Trust, 's werelds grootste door goud gedekte ETF, stegen dinsdag met 12,88 ton. Dat is de grootste dagelijkse stijging sinds 21 maart. Daarmee komt het totaal op 990,56 ton. Dat is het hoogste niveau sinds 16 augustus 2022.

Het Britse pond daalde woensdag in de Europese handel ten opzichte van een mandje wereldwijde valuta's, waardoor het verlies ten opzichte van de Amerikaanse dollar voor de tweede keer op rij werd verlengd. De munt nadert nu het laagste punt in vier weken, terwijl de verkoop aanhield vanwege zorgen over de financiële stabiliteit van het VK.

De uitverkoop van Britse staatsobligaties viel samen met zwakte op de belangrijkste markten voor staatsobligaties, omdat beleggers zich nog steeds richten op de stijgende schuldenniveaus.

Prijsoverzicht

• GBP/USD daalde met meer dan 0,2% naar $1,3359, een daling ten opzichte van de opening van de sessie op $1,3389, na een hoogtepunt van $1,3396.

• Dinsdag verloor het pond 1,1% ten opzichte van de dollar. Dit was de grootste dagelijkse daling sinds 4 april. De verkoop nam toe vanwege zorgen over het vermogen van de overheid om de financiën van het land onder controle te houden.

Britse obligaties

De Britse staatsobligatiemarkt kwam onder zware druk te staan, waarbij de kosten voor 30-jarige leningen stegen tot het hoogste niveau sinds 1998, waardoor het pond onder zware neerwaartse druk kwam te staan. De uitverkoop van obligaties weerspiegelde de bewegingen op de wereldwijde markten, waar zorgen over de hoge schuldenlast het sentiment domineerden.

Starmer's veranderingen

Premier Keir Starmer heeft voormalig vice-gouverneur van de Bank of England, Minouche Shafik, benoemd tot zijn belangrijkste economisch adviseur. Daarmee wil hij zijn economische positie versterken met het oog op wat later dit jaar naar verwachting een zeer uitdagende begroting zal worden.

Het besluit leidde tot een politiek debat in het Verenigd Koninkrijk, waarbij critici suggereerden dat het de positie van minister van Financiën Rachel Reeves binnen de regering ondermijnde. Analisten merkten op dat de herschikking op de eerste dag van het parlement na het zomerreces de aandacht verscherpte op de economische uitdagingen van hoge leningen, vertragende groei en de hoogste inflatie van alle G7-economieën.

Marktcommentaar

• Ray Attrill, hoofd valutastrategie bij National Australia Bank, zei: "De verslechtering van de overheidsfinanciën is in wezen een Europees probleem. Frankrijk kampt met dezelfde problemen. Ze spelen al een tijdje op de achtergrond."

• Hij voegde toe: "Het zal waarschijnlijk meer weerklank vinden in het Verenigd Koninkrijk vanwege de Liz Truss-aflevering... Een deel van de zorg is de aanstaande najaarsverklaring of begroting."

• Attrill vervolgde: “Op dit moment ontbreekt het de markt aan vertrouwen dat de overheid klaar is om de omvang van het begrotingstekort en de snelle opbouw van de schulden effectief aan te pakken.”

• Mark Dowding, Chief Investment Officer voor vastrentende waarden bij RBC BlueBay Asset Management, merkte op: "Iedereen wil gerustgesteld worden over de soliditeit van de overheidsfinanciën, maar nu de rendementen stijgen, wordt de begrotingskloof alleen maar groter."

• Nick Kennedy, FX-strateeg bij Lloyds, voegde eraan toe: "Het VK kampt met een precaire financiële situatie, en dat zal aanhouden. Afgelopen zomer was er enig risico op de rentemarkt. Nu willen beleggers dat risico ook uitbreiden naar het pond."

De Japanse yen daalde woensdag in de Aziatische handel ten opzichte van een mandje van grote en kleine valuta's, waardoor de verliezen ten opzichte van de Amerikaanse dollar voor de vierde keer op rij werden verlengd. De munt nadert nu het laagste punt in vijf weken dat dinsdag werd bereikt, nu de politieke onzekerheid in Japan – de vierde grootste economie ter wereld – aanhoudt.

Minder agressieve opmerkingen van een bestuurslid van de Bank of Japan zorgden ervoor dat de kans op een renteverhoging vóór het einde van het jaar nog kleiner werd. Beleggers wachten nu op sterker bewijs dat het beleid zich zal normaliseren.

Prijsoverzicht

• USD/JPY steeg met ongeveer 0,4% naar ¥148,92, een stijging ten opzichte van de opening van de sessie op ¥148,36, na een dieptepunt van ¥148,26.

• De yen sloot dinsdag 0,8% lager ten opzichte van de dollar. Dit is het derde dagelijkse verlies op rij en de grootste daling sinds 31 juli. De yen bereikte een dieptepunt in vijf weken van ¥148,94, te midden van zware verkoopdruk.

Politieke onzekerheid

Hiroshi Moriyama, secretaris-generaal van de Japanse regeringspartij en een trouwe bondgenoot van premier Shigeru Ishiba, kondigde zijn aftreden aan. Hierdoor verergerde de politieke crisis en stegen de toekomst van Ishiba in twijfel.

Deze ontwikkeling volgde op de toegenomen druk op Ishiba na recente verkiezingsnederlagen, aangezien de roep om zijn aftreden toenam. Tot nu toe heeft Ishiba zich verzet tegen zijn aftreden. Analisten zeggen dat het vertrek van Moriyama de interne steun voor Ishiba zou kunnen verzwakken en de kans op verdere politieke druk op korte termijn zou kunnen vergroten.

De situatie heeft de deur geopend voor Sanae Takaichi als een belangrijke kandidaat om Ishiba op te volgen. Haar potentiële leiderschap, bekend om haar economische standpunt dat aanhoudend lage rentetarieven bevordert, wordt gezien als een versterking van de verwachtingen voor een soepeler monetair beleid.

Marktcommentaar

• Kit Juckes, hoofd FX-strateeg bij Société Générale, zei: "Op het eerste gezicht hebben de politieke onzekerheid en het mogelijke aftreden van premier Shigeru Ishiba in de komende dagen of weken een negatieve invloed op de yen."

• Lee Hardman, senior valuta-analist bij MUFG, voegde toe: "De toenemende politieke onzekerheid zal waarschijnlijk een belemmering blijven, terwijl het ontbreken van een sterk hawkish signaal van vice-gouverneur Ryozo Himino op dinsdag speculanten zal aanmoedigen om korte yenposities opnieuw op te bouwen."

Japanse rentetarieven

• Vice-gouverneur Ryozo Himino merkte op dat de BoJ “de rente moet blijven verhogen”, maar benadrukte dat de wereldwijde economische onzekerheid hoog blijft, waardoor de urgentie om de leenkosten te verlagen afneemt.

• Bestuurslid Nakagawa waarschuwde voor de risico's van het handelsbeleid en zei dat hij wacht op de komende Tankan-enquête voor duidelijkere richtlijnen over het normalisatiepad.

• De markten schatten momenteel de kans op een renteverhoging van een kwart procentpunt tijdens de bijeenkomst in september op minder dan 30%.

Beleggers houden de komende gegevens over inflatie, werkloosheid en loongroei in Japan nauwlettend in de gaten, evenals verdere opmerkingen van functionarissen van de BoJ, om hun renteverwachtingen opnieuw te kunnen beoordelen.