De euro en het Britse pond probeerden vrijdag te herstellen ten opzichte van de Amerikaanse dollar, maar de bescheiden verbetering van beide valuta verhulde een veel complexere verschuiving die zich op de Europese valutamarkten afspeelde. Beleggers beslissen niet langer of de Europese Centrale Bank en de Bank of England de rente zullen verlagen, maar of de hernieuwde energie-inflatie een van beide instellingen uiteindelijk zal dwingen het beleid opnieuw aan te scherpen, zelfs nu de economische groei fragiel blijft.

De euro steeg licht na een daling naar het laagste punt in negen dagen, terwijl het Britse pond zich ook bescheiden herstelde van de recente zwakte. Geen van beide bewegingen betekende een duidelijke afwijzing van de sterkere dollar, die gesteund bleef door de hoge rendementen op Amerikaanse staatsobligaties en de vraag naar veilige beleggingen. Beide valuta profiteerden echter van de groeiende overtuiging dat de Europese rentes mogelijk aanzienlijk langer hoog zullen moeten blijven dan de markten enkele weken geleden nog verwachtten.

Dit zorgt voor een ongebruikelijk valutaklimaat. Hogere renteverwachtingen zouden normaal gesproken de euro en het pond versterken, maar de reden dat die verwachtingen stijgen, vormt juist een bedreiging voor beide economieën: de olieprijzen zijn teruggekeerd naar ongeveer 100 dollar per vat, de transportkosten stijgen en beleggers bespreken opnieuw de mogelijkheid van stagflatie.

Het ongemakkelijke rentevoordeel van de euro

De Europese Centrale Bank heeft donderdag de depositorente ongewijzigd gelaten op 2,25%, na deze in juni te hebben verhoogd. Wel laat de bank de deur open voor een nieuwe verhoging, aangezien beleidsmakers onderzoeken of de recente energieschok zich zal doorvertalen naar lonen, diensten en de algemene consumentenprijzen. Handelaren schatten de kans op een verhoging met een kwart procentpunt in september zeer hoog in en houden ook rekening met de mogelijkheid van een nieuwe verhoging vóór het einde van het jaar.

Onder normale omstandigheden zou zo'n snelle herprijzing de euro aanzienlijk ondersteunen. Hogere verwachte rendementen op in euro luidende obligaties maken de munt aantrekkelijker, terwijl het vooruitzicht op een restrictiever monetair beleid de relatieve aantrekkelijkheid van de dollar kan verminderen.

Het probleem is dat de eurozone deze rentesteun niet ontvangt omdat de economie aantrekt. Het komt doordat geïmporteerde energie weer duurder wordt.

Europa blijft bijzonder kwetsbaar voor een aanhoudende stijging van de olie- en gasprijzen, omdat het een groot deel van zijn energiebehoefte importeert. Dat betekent dat dezelfde schok die de ECB ertoe aanzet de rente te verhogen, ook de koopkracht van huishoudens verzwakt, de productiekosten verhoogt en een regio bedreigt die het al moeilijk had om overtuigende groei te realiseren.

De meest recente enquête van de ECB weerspiegelt deze spanning. Economen verwachten dat de inflatie in de eurozone in 2026 gemiddeld 2,7% zal bedragen, alvorens deze volgend jaar afneemt tot 2,2%, terwijl de groeiverwachting voor dit jaar is verlaagd tot slechts 0,6%. De euro krijgt dus hogere rentes aangeboden in combinatie met een zwakkere groei, een combinatie die een munt tijdelijk kan ondersteunen, maar zelden leidt tot een comfortabele rally op de lange termijn.

Sterling bezit een ander soort kracht.

Het Britse pond staat onder druk van veel van dezelfde factoren, maar de positie ervan lijkt iets minder kwetsbaar. Ook de Britse inflatie zal naar verwachting stijgen, omdat de hoge energieprijzen en de verstoringen in de scheepvaart doorwerken in de kosten voor transport, nutsvoorzieningen en bedrijven. Functionarissen van de Bank of England hebben herhaaldelijk gewaarschuwd dat ze bereid blijven de rente te verhogen als de inflatieverwachtingen sterker worden.

De markten achten momenteel een reële kans op een renteverhoging door de Bank of England vóór het einde van het jaar reëel, hoewel economen voorzichtiger zijn en velen verwachten dat de centrale bank de leenkosten ongewijzigd zal laten. Catherine Mann, beleidsmaker bij de Bank of England, heeft gezegd dat ze een restrictiever beleid zou steunen als de inflatievooruitzichten verslechteren, terwijl gouverneur Andrew Bailey duidelijk heeft gemaakt dat nieuwe renteverlagingen momenteel niet aan de orde zijn.

Het relatieve voordeel van het pond sterling is dat beleggers meer geneigd zijn te geloven dat de Britse economie een strenger beleid kan opvangen zonder direct in een diepere recessie terecht te komen. Het pond bereikte in juni al een hoogtepunt van tien maanden ten opzichte van de euro, en de euro heeft herhaaldelijk moeite gehad om een duurzaam herstel ten opzichte van de Britse munt te bewerkstelligen.

Dat maakt het pond echter niet immuun voor de energieschok. Groot-Brittannië importeert brandstof, blijft blootgesteld aan wereldwijde transportkosten en wordt al geconfronteerd met hoge inflatieverwachtingen. Toch begint het pond de huidige periode met een sterker marktmomentum en een duidelijkere rentepremie dan de euro, waardoor het voorlopig de meest aantrekkelijke van de twee Europese valuta is.

De dollar blijft het echte obstakel.

De belangrijkste vergelijking van vandaag is misschien helemaal niet die tussen de euro en het Britse pond, maar tussen beide valuta's en de Amerikaanse dollar.

De dollar is deze week met bijna 0,9% gestegen, de sterkste wekelijkse prestatie sinds mei. Stijgende olieprijzen en hogere rendementen op staatsobligaties hebben de verwachting aangewakkerd dat de Federal Reserve het monetaire beleid opnieuw zou kunnen aanscherpen. Het rendement op Amerikaanse tienjarige staatsobligaties bereikte onlangs een hoogtepunt van 18 maanden, terwijl het rendement op dertigjarige staatsobligaties niveaus benaderde die in bijna twintig jaar niet meer waren voorgekomen.

Dit plaatst de euro en het pond in een lastige positie. Beide kunnen profiteren van hogere binnenlandse renteverwachtingen, maar de dollar krijgt dezelfde steun en profiteert bovendien van zijn rol als favoriete veilige haven op de markt tijdens perioden van geopolitieke spanning.

De Verenigde Staten zijn ook minder kwetsbaar voor inflatie door geïmporteerde energie dan Europa, omdat het een belangrijke olie- en gasproducent is. Hogere olieprijzen treffen Amerikaanse consumenten nog steeds en kunnen de inflatie opdrijven, maar Europa ondervindt de schok directer via de handelsbalans, de industriële kosten en de afhankelijkheid van buitenlandse leveringen.

Zolang de olieprijs rond de $100 blijft en de Amerikaanse rentes hoog blijven, zal het herstel van zowel EUR/USD als GBP/USD waarschijnlijk niet uitgroeien tot een duurzame stijging.

De meest onthullende wisselkoers is wellicht EUR/GBP.

Beleggers analyseren de euro en het Britse pond vaak vooral ten opzichte van de dollar, maar de wisselkoers tussen de euro en het Britse pond geeft mogelijk een duidelijker beeld van hun relatieve sterkte.

Zowel Europa als Groot-Brittannië worden geconfronteerd met dezelfde brede wereldwijde schok, waaronder hogere brandstofprijzen, duurdere scheepvaart en de mogelijkheid van een restrictiever monetair beleid. Een directe vergelijking tussen beide landen vermindert de status van de dollar als veilige haven aanzienlijk en onthult welke regionale economie volgens beleggers beter bestand is tegen de druk.

Het Britse pond heeft in die strijd doorgaans de overhand gehad. Als het pond de euro blijft overtreffen, terwijl beide valuta's het moeilijk hebben ten opzichte van de dollar, zou dat betekenen dat beleggers Europa niet als geheel afwijzen, maar onderscheid maken tussen twee verschillende niveaus van kwetsbaarheid.

Een duurzaam herstel van de euro ten opzichte van het pond sterling vereist meer dan alleen de belofte van renteverhogingen door de ECB. Waarschijnlijk is er bewijs nodig dat de economische activiteit in de eurozone stabiliseert, dat de energieprijzen de handelspositie van de regio niet langer verslechteren en dat de ECB de inflatie onder controle kan houden zonder een toch al zwakke economie onder buitensporige druk te zetten.

Waar beleggers de volgende keer op moeten letten

De directe koersontwikkeling van beide valuta's zal afhangen van drie factoren: of de olieprijs boven de $100 blijft, of de rente op Europese staatsobligaties blijft stijgen en of de komende cijfers over de bedrijfsactiviteit bevestigen dat de economische groei aanhoudt.

Voor de euro is de belangrijkste test of de hogere renteverwachtingen opwegen tegen de blootstelling van Europa aan de energieschok. Een verdere stijging van de Duitse obligatierentes, in combinatie met verbeterende economische cijfers, zou de munt in staat kunnen stellen te herstellen, maar stijgende rentes in combinatie met een zwakkere economische activiteit zouden het beleidsverhaal steeds meer op stagflatie doen lijken.

Wat het Britse pond betreft, zal de aandacht uitgaan naar de vraag of de markten hun verwachtingen van een ingreep door de Bank of England blijven verhogen en of de Britse economie haar recente relatieve voorsprong op de eurozone kan behouden. Het pond zou sterker kunnen blijven ten opzichte van de euro, zelfs als het moeite heeft om significante vooruitgang te boeken ten opzichte van de dollar.

De wereldwijde markten stonden vrijdag onder druk, omdat beleggers geconfronteerd werden met een combinatie van factoren die steeds moeilijker te negeren zijn: een olieprijs van meer dan $100 per vat, obligatierentes die bijna een meerjarig hoogtepunt bereikten, een sterkere Amerikaanse dollar en groeiende twijfels over de vraag of de enorme investeringen in kunstmatige intelligentie snel genoeg winst zullen opleveren om de hoogste waarderingen op de markt te rechtvaardigen.

Aziatische aandelenmarkten leden zware verliezen tijdens de ochtendhandel, waarmee de risicomijdende stemming die volgde op de daling van donderdag op Wall Street zich voortzette. De Japanse Nikkei daalde met ongeveer 3%, terwijl de Zuid-Koreaanse Kospi bijna 6% verloor. Hogere energiekosten, stijgende renteverwachtingen en zwakte in belangrijke technologieaandelen zetten beleggers ertoe aan hun blootstelling aan risicovolle activa te verminderen.

Het belangrijkste punt voor beleggers is dat dit geen op zichzelf staande marktverhalen meer zijn. Stijgende olieprijzen jagen de inflatieverwachtingen op, die inflatievrees drijft de obligatierentes omhoog, hogere rentes versterken de dollar en zetten overgewaardeerde aandelen onder druk, terwijl teleurstellende reacties op belangrijke technologiewinsten vragen oproepen over de vraag of de krachtigste groeimotor van de markt de wereldwijde aandelenkoersen wel kan blijven dragen.

Olie bepaalt de richting.

De Brent-olieprijs steeg kortstondig boven de $102 per vat nadat aanvallen op Saoedische olietankers in de Rode Zee een extra risicofactor vormden voor het toch al ontregelde energiesysteem in het Midden-Oosten. De olieprijs is in juli met bijna 40% gestegen, waardoor wat aanvankelijk een tijdelijke geopolitieke premie leek, is uitgegroeid tot een potentieel bredere inflatieschok.

Voor beleggers is de cruciale vraag niet langer alleen of de ruwe olieprijs vandaag boven de $100 blijft. De grotere vraag is of de hogere prijzen zich agressiever gaan doorvertalen naar diesel, vliegtuigbrandstof, vrachtkosten en bedrijfskosten. Een aanhoudende stijging op die gebieden zou veel meer dan alleen energieproducenten treffen en druk uitoefenen op luchtvaartmaatschappijen, transportbedrijven, fabrikanten, detailhandelaren en consumentenbestedingen.

Het gedrag van de olieprijs blijft daarom het belangrijkste signaal om in de gaten te houden. Een daling onder de $100 zou de markten enige verlichting kunnen bieden, vooral na zo'n snelle stijging, maar een nieuwe beweging richting $105 zou de vrees versterken dat de inflatie zou kunnen versnellen voordat de centrale banken hun versoepelingscycli hebben afgerond.

De obligatiemarkt geeft mogelijk een luider waarschuwingssignaal af.

Hoewel de oliemarkt de meeste aandacht in de media krijgt, geeft de obligatiemarkt mogelijk een belangrijkere boodschap af.

Het rendement op Amerikaanse staatsobligaties met een looptijd van 10 jaar steeg boven de 4,70% en bereikte daarmee het hoogste niveau in ongeveer 18 maanden, terwijl het rendement op 30-jarige staatsobligaties de 5,20% naderde, dicht bij het hoogste niveau in 19 jaar. Beleggers heroverwegen steeds vaker of de volgende grote stap van de Federal Reserve wel een renteverlaging zal zijn, aangezien de markten de mogelijkheid van verdere renteverhogingen beginnen in te prijzen als de hoge energieprijzen de inflatie hoog houden.

Dit is belangrijk omdat stijgende rendementen de waardering van vrijwel alle activa veranderen. Staatsobligaties worden aantrekkelijker ten opzichte van aandelen, lenen wordt duurder voor bedrijven en huishoudens, en beleggers zijn minder bereid hoge prijzen te betalen voor winsten die pas over vele jaren worden verwacht.

Technologieaandelen zijn bijzonder gevoelig voor deze verschuiving. Als de rente op staatsobligaties vandaag blijft stijgen, kan elk herstel van de Nasdaq-futures fragiel blijven, zelfs als de onmiddellijke paniek rond olie begint af te nemen.

AI staat voor zijn eerste serieuze geloofwaardigheidstest.

De recente uitverkoop van technologieaandelen heeft de onrust op de markt nog verder aangewakkerd. De aandelen van Tesla daalden met meer dan 14% nadat het bedrijf voor het eerst in twee jaar een negatief kasverlies rapporteerde, terwijl Alphabet met ongeveer 7% zakte doordat beleggers negatief reageerden op de omvang van de investeringen in kunstmatige intelligentie.

De markt keert zich niet tegen kunstmatige intelligentie zelf. Er wordt wel steeds meer duidelijk bewijs geëist dat investeringen van honderden miljarden dollars in infrastructuur snel genoeg inkomsten en winst zullen opleveren om de investering te rechtvaardigen.

Dat onderscheid zal belangrijk zijn gedurende het komende winstseizoen. Bedrijven zullen mogelijk niet langer automatisch beloond worden simpelweg door hun uitgaven aan AI te verhogen. Beleggers zullen zich waarschijnlijk meer richten op de kasstroom, de kapitaalintensiteit en het tijdstip van eventuele financiële rendementen.

Dit zou kunnen leiden tot een selectievere technologiemarkt, waar bedrijven met een sterke balans en zichtbare winstgevendheid beter presteren dan bedrijven die voornamelijk vertrouwen op optimistische langetermijnverwachtingen.

De dollar wordt een nieuwe bron van druk.

Hogere Amerikaanse obligatierentes hebben de dollar versterkt, waardoor de dollarindex het hoogste niveau van de maand bereikte. Tegelijkertijd is de yen verzwakt tot niveaus die in ongeveer veertig jaar niet meer zijn voorgekomen, wat de speculatie aanwakkert dat de Japanse autoriteiten mogelijk zullen ingrijpen op de valutamarkt.

Een sterkere dollar zet doorgaans extra druk op grondstoffen die in Amerikaanse dollars worden geprijsd, maar de huidige olierally is sterk genoeg om die relatie te weerstaan. Het kan ook de wereldwijde financiële omstandigheden verscherpen door de kosten van in dollars luidende schulden voor opkomende markten te verhogen en de buitenlandse winsten van grote Amerikaanse multinationals te verlagen wanneer deze worden omgerekend naar dollars.

Beleggers moeten daarom goed in de gaten houden of de dollar, samen met de olieprijs, verder in waarde stijgt. Die combinatie zou een bijzonder lastige omgeving creëren voor opkomende markten, wereldwijde fabrikanten en bedrijven met aanzienlijke buitenlandse inkomsten.

De economische cijfers van Europa zouden de stemming kunnen veranderen.

De aandacht zal zich richten op de inkoopmanagersindexgegevens uit het Verenigd Koninkrijk, de eurozone en de VS, die een actueel beeld geven van de vraag of hogere energiekosten en krappere financiële omstandigheden de bedrijfsactiviteit al beïnvloeden.

Sterke PMI-cijfers worden niet per se met open armen ontvangen door de markten, omdat ze de verwachting kunnen versterken dat centrale banken ruimte hebben om de rente te verhogen of toekomstige renteverlagingen uit te stellen. Zwakke cijfers zouden een ander probleem creëren, namelijk de suggestie dat de wereldeconomie vertraagt, terwijl de inflatiedruk juist toeneemt.

Dit plaatst beleggers voor een ongemakkelijke situatie waarin zowel sterke als zwakke economische cijfers om verschillende redenen tot bezorgdheid kunnen leiden. De meest geruststellende uitkomst zou een gematigde groei zijn, gepaard met beperkt bewijs dat de energiekosten zich doorvertalen naar de algemene prijzen.

Waar beleggers vandaag op moeten letten

De richting van de wereldwijde markten zal vandaag waarschijnlijk afhangen van de relatie tussen drie activa in plaats van één enkele nieuwsindicator: Brent-olie, het rendement op Amerikaanse 10-jarige staatsobligaties en Nasdaq-futures.

Als de olieprijs stabiliseert, de rentes dalen en de futures op technologieaandelen herstellen, kunnen beleggers concluderen dat de koersval van donderdag al een groot deel van de directe schok heeft opgevangen. Dat zou een herstel op de Europese en Amerikaanse aandelenmarkten kunnen ondersteunen.

Als de olieprijs verder stijgt terwijl de rente op staatsobligaties boven de 4,70% blijft, kan de markt de huidige situatie eerder als een structureel inflatieprobleem dan als een tijdelijke geopolitieke verstoring gaan beschouwen. In dat geval zou de druk zich kunnen uitbreiden van technologieaandelen naar consumenten-, industriële en financiële aandelen.

De diepere boodschap van de markt

De wereld begint de sessie van vandaag met een heel ander debat over investeringen dan het debat dat eerder dit jaar de markten domineerde.

Beleggers vragen zich niet langer alleen af hoeveel kunstmatige intelligentie de bedrijfswinsten kan verhogen of wanneer centrale banken de rente zullen verlagen. Ze worden nu gedwongen te overwegen of een energieschok, stijgende transportkosten en dure kapitaaluitgaven beide ontwikkelingen tegelijkertijd in de war kunnen schoppen.

Dat betekent niet automatisch het einde van de aandelenrally. De bedrijfswinsten blijven veerkrachtig, de wereldwijde economische activiteit is niet ingestort en de markten hebben in het verleden al aanzienlijke geopolitieke schokken opgevangen.

De sessie van vandaag zal echter wellicht uitwijzen of beleggers elke daling nog steeds als een koopkans zien, of dat de terugkeer van de inflatie hen eindelijk voorzichtiger heeft gemaakt over de prijs die ze bereid zijn te betalen voor groei.

Maandenlang hebben beleggers het geopolitieke risico afgemeten aan de olieprijzen, maar deze week is die vergelijking mogelijk stilletjes veranderd. Olie heeft ongetwijfeld de krantenkoppen gehaald na de stijging richting de $100 per vat, maar onder die rally geeft een andere markt een even belangrijke waarschuwing af: het wereldwijde scheepvaartstelsel begint tekenen van overbelasting te vertonen. Dit vergroot de kans dat de volgende inflatiegolf niet komt doordat er een tekort aan producten is, maar doordat het transport ervan trager, duurder en steeds onvoorspelbaarder wordt.

Dat onderscheid zou wel eens net zo belangrijk kunnen zijn als de olieprijs zelf.

Waarom scheepvaart belangrijker is dan veel investeerders beseffen

De meeste discussies over inflatie beginnen met grondstoffen, maar weinig met logistiek, hoewel elk product, of het nu een smartphone, koelkast, elektrische auto of een lading koffiebonen is, afhankelijk is van één fundamentele vereiste: het moet zijn bestemming bereiken.

Wanneer scheepvaartroutes gevaarlijk of overbelast raken, stijgen de transportkosten lang voordat er daadwerkelijke tekorten ontstaan. Bedrijven betalen meer voor verzekeringen, vrachtprijzen stijgen, leveringsschema's worden minder betrouwbaar en bedrijven gaan uit voorzorg grotere voorraden aanhouden. Elk van deze kosten wordt uiteindelijk doorberekend in de consumentenprijzen, wat betekent dat verstoringen in de logistiek zich kunnen verspreiden over vrijwel elke sector van de wereldeconomie in plaats van beperkt te blijven tot één enkele grondstof.

De wereld heeft deze les al eerder geleerd.

Veel beleggers herinneren zich de inflatiegolf die volgde op de pandemie, maar minder mensen herinneren zich in hoeverre die werd veroorzaakt door het instorten van de wereldwijde transportnetwerken.

De consumentenvraag steeg fors, maar het probleem was niet alleen dat mensen meer goederen wilden. Havens raakten overbelast, containers strandden op de verkeerde locaties, de transportcapaciteit nam drastisch af en de vrachtprijzen schoten omhoog. Fabrikanten hadden vaak producten klaar voor levering, maar konden deze niet efficiënt genoeg vervoeren om aan de vraag te voldoen.

Het resultaat was een van de sterkste wereldwijde inflatieschokken in decennia. De huidige omstandigheden zijn anders, maar het onderliggende mechanisme is onaangenaam bekend: de fysieke mogelijkheid om goederen te vervoeren kan opnieuw belangrijker worden dan de hoeveelheid die wordt geproduceerd.

Handelsroutes worden onderdeel van de markt.

De ontwikkelingen in het Midden-Oosten van deze week hebben beleggers eraan herinnerd dat geografie net zo belangrijk kan zijn als economie. De Straat van Hormuz verwerkt ongeveer een vijfde van het wereldwijde olieverbruik, terwijl de Straat van Bab el-Mandeb de Rode Zee verbindt met het Suezkanaal en niet alleen energietransporten, maar ook duizenden schepen met industriële goederen tussen Azië en Europa vervoert.

Deze routes functioneren niet los van elkaar. Wanneer de onzekerheid rond één corridor toeneemt, verschuift de druk onmiddellijk naar de beschikbare alternatieven, waardoor de verzekeringspremies stijgen, rederijen hun routes heroverwegen en de transittijden langer worden.

Dit alles vereist geen volledige sluiting. Markten beginnen risico's al in te prijzen ruim voordat de handel daadwerkelijk stilvalt, en dat lijkt nu de belangrijkste ontwikkeling te zijn. De dreiging is niet zozeer dat de wereldhandel is stilgevallen, maar dat de kosten om die gaande te houden beginnen te stijgen.

De verborgen kosten zijn tijd.

Hogere brandstofkosten krijgen direct aandacht omdat ze zichtbaar zijn, terwijl verloren tijd moeilijker te meten is, hoewel het economisch gezien net zo belangrijk is.

Een containerschip dat gedwongen wordt om Kaap de Goede Hoop te omzeilen in plaats van het Suezkanaal te gebruiken, kan duizenden zeemijlen aan zijn reis toevoegen, waardoor het brandstofverbruik toeneemt en het schip veel langer op zee blijft. Dat vermindert het aantal reizen dat elk schip per jaar kan maken, waardoor de wereldwijde scheepvaartcapaciteit effectief krimpt, zelfs als er geen schepen worden vernietigd en geen belangrijke havens worden gesloten.

De toeleveringsketen wordt minder efficiënt simpelweg omdat de afstand groter is geworden, en dat verlies aan efficiëntie komt uiteindelijk tot uiting in vrachtkosten, voorraadkosten en consumentenprijzen.

Centrale banken kunnen dit probleem niet oplossen.

Renteverhogingen kunnen de consumentenvraag weliswaar verminderen, maar ze kunnen geen scheepvaartroutes heropenen, de kosten van zeevaartverzekeringen verlagen of een reis verkorten die plotseling twee weken langer duurt.

Dit vormt een bijzonder lastige uitdaging voor centrale banken. Als de transportkosten opnieuw bijdragen aan de inflatie, kunnen beleidsmakers te maken krijgen met stijgende prijzen die voornamelijk worden veroorzaakt door aanbodbeperkingen in plaats van door een buitensporige vraag. Dat is nu juist het soort inflatie dat het monetaire beleid moeilijk kan bestrijden.

Het verhogen van de rente kan de bestedingen, investeringen en economische groei afzwakken, maar draagt niet bij aan de veiligheid van de wereldwijde handelsroutes. Centrale banken kunnen de symptomen bestrijden, maar ze kunnen de oorzaak van de verstoring niet verhelpen.

Beleggers kijken mogelijk naar de verkeerde grafiek.

Elke financiële terminal toont de meest recente olieprijs, terwijl veel minder beleggers regelmatig de tarieven voor containervervoer, de kosten van scheepsverzekeringen of het aantal schepen dat om gevaarlijke waterwegen wordt omgeleid in de gaten houden.

Dat moet wellicht veranderen. De geschiedenis leert dat verstoringen in het transport vaak onopgemerkt beginnen voordat ze niet meer te negeren zijn, en tegen de tijd dat ze de krantenkoppen domineren, zijn bedrijven meestal al begonnen met het aanpassen van prijzen, voorraden en toeleveringsketens.

Markten reageren vaak pas nadat de economische schade al is aangericht. Olieprijzen geven wellicht het meest zichtbare signaal, maar scheepvaartgegevens kunnen aantonen of de dreiging zich uitbreidt naar de rest van de economie.

Het grotere plaatje

De gebeurtenissen van deze week zullen wellicht de geschiedenis ingaan als meer dan een zoveelste geopolitieke escalatie. Ze zouden wel eens het moment kunnen markeren waarop beleggers niet langer alleen naar inflatie keken vanuit het perspectief van olie, maar meer aandacht gingen besteden aan de infrastructuur die de wereldhandel draaiende houdt.

De moderne economie is afhankelijk van een buitengewoon efficiënte logistiek, en wanneer dat systeem goed functioneert, merken consumenten daar zelden iets van. Wanneer het begint te haperen, ondervindt vrijwel elke sector de gevolgen in de vorm van hogere kosten, vertraagde leveringen en kwetsbaardere toeleveringsketens.

Olie blijft een van de belangrijkste prijzen ter wereld, maar de volgende inflatiegolf zal wellicht niet alleen worden bepaald door de productie van olie. Het zou ook kunnen worden bepaald door de schepen die moeite hebben om de olie te vervoeren, samen met alles waar de wereldeconomie verder van afhankelijk is.

De Amerikaanse aandelenmarkten lieten donderdag een gemengd, maar steeds veerkrachtiger beeld zien, terwijl beleggers probeerden te herstellen van de scherpe daling van de vorige sessie. Tegelijkertijd wakkerden de stijgende olieprijzen de bezorgdheid aan dat de inflatie langer dan verwacht hardnekkig hoog zou kunnen blijven.

De sessie benadrukte een steeds belangrijkere verschuiving in de beleggerspsychologie. Nog maar een paar weken geleden waren geopolitieke nieuwsberichten op zich al voldoende om een brede verkoopgolf in aandelen te veroorzaken. Vandaag de dag lijkt de markt selectiever. Sterke bedrijfsresultaten bieden steun aan de aandelenkoersen, terwijl macro-economische risico's het enthousiasme blijven temperen.

Het resultaat is een markt die weigert in te storten, maar ook moeite heeft om een nieuwe, aanhoudende rally te starten.

De markt

De Dow Jones Industrial Average presteerde donderdag beter dan de bredere markt, gesteund door winsten in industriële en defensieve bedrijven die doorgaans profiteren van hogere grondstofprijzen en een sterkere economische activiteit.

De S&P 500 noteerde een bescheiden stijging, doordat beleggers een nieuwe golf van bemoedigende bedrijfsresultaten afwogen tegen stijgende rentes op staatsobligaties en hernieuwde zorgen over inflatie.

De Nasdaq Composite bleef relatief terughoudend, wat de aanhoudende druk op technologieaandelen weerspiegelde, aangezien hogere obligatierentes de aantrekkelijkheid van groeiaandelen met een lange looptijd verminderden.

De markt wordt selectiever.

Een van de duidelijkste thema's die dit winstseizoen naar voren komt, is dat beleggers bedrijven niet langer belonen simpelweg omdat ze de verwachtingen overtreffen.

In plaats daarvan kijken de markten nu veel nauwkeuriger naar prognoses, winstmarges en de vooruitzichten van het management.

Bedrijven die sterke kwartaalcijfers presenteren maar voorzichtige prognoses hebben, hebben vaak moeite om die winst vast te houden, terwijl bedrijven die vertrouwen uitstralen in de toekomstige vraag veel warmer worden ontvangen.

Dit duidt op een gezondere markt dan de door momentum gedreven rally's die eerder dit jaar te zien waren.

Beleggers richten zich steeds meer op kwaliteit in plaats van zich alleen maar te laten leiden door krantenkoppen.

Olie herschrijft het inflatieverhaal.

De grootste uitdaging voor Wall Street is vandaag de dag niet het Amerikaanse bedrijfsleven.

Het gaat om de energiemarkt.

De terugkeer van de Brent-olieprijs richting de $100 dreigt de inflatiebestrijding van de Federal Reserve te bemoeilijken, juist nu beleggers begonnen te verwachten dat het monetaire beleid minder restrictief zou worden.

Hogere olieprijzen werken uiteindelijk door in de transportsector, de productie, de logistiek en de consumentenbestedingen.

Dat betekent dat de huidige stijging van de energieprijzen niet alleen gevolgen heeft voor olieproducenten. Het zou de winstverwachtingen in tientallen sectoren in de tweede helft van het jaar kunnen beïnvloeden.

Voor aandelenbeleggers levert dit een lastige evenwichtsoefening op.

Een sterkere economie ondersteunt de bedrijfswinsten, maar dure energie verhoogt ook de kosten, zet de marges onder druk en vertraagt mogelijke renteverlagingen.

Obligatierentes worden steeds moeilijker te negeren.

De rente op staatsobligaties bleef stijgen doordat beleggers de vooruitzichten voor het beleid van de Federal Reserve opnieuw beoordeelden.

Dat is belangrijk omdat hogere rendementen het rendement van relatief veilige staatsobligaties verhogen, waardoor hoog gewaardeerde aandelen in vergelijking minder aantrekkelijk worden.

Technologiebedrijven blijven bijzonder gevoelig voor deze relatie, omdat een groot deel van hun waardering afhangt van toekomstige kasstromen.

Naarmate de disconteringsvoet stijgt, zijn beleggers minder bereid om een hoge waardering te betalen voor verwachte winsten over vele jaren in de toekomst.

Dit verklaart gedeeltelijk waarom de Dow Jones-index de laatste tijd veerkrachtiger is gebleken dan de Nasdaq.

De markt is stilletjes aan het veranderen.

Onder de oppervlakte ontwikkelt zich nog een andere belangrijke trend.

Geld hoeft niet per se uit aandelen weg te vloeien.

In plaats daarvan lijken beleggers zich te richten op sectoren die beter gepositioneerd worden geacht voor een omgeving die gekenmerkt wordt door hogere grondstofprijzen, aanhoudende inflatie en hoge rentetarieven.

De vraag naar industriële bedrijven, energiebedrijven, financiële instellingen en bepaalde defensieve bedrijven is toegenomen, terwijl sommige van de snelstgroeiende namen op de markt moeite hebben om hun leidende positie te behouden.

Dit soort rotatie duidt er vaak op dat institutionele beleggers positief blijven over de bredere markt, ook al zijn ze voorzichtiger geworden over waar toekomstige winsten vandaan zullen komen.

Het winstseizoen doorstaat zijn eerste echte test.

Sterke winstcijfers hebben dit jaar grotendeels bijgedragen aan de rally op Wall Street.

Die inkomsten worden nu geconfronteerd met een lastiger uitgangspunt.

Hogere olieprijzen, stijgende financieringskosten en toenemende onzekerheid rond inflatie betekenen dat beleggers zich een lastigere vraag stellen.

Kunnen bedrijven hun winst blijven vergroten als de operationele kosten weer beginnen te stijgen?

Tot nu toe hebben veel van de grootste Amerikaanse bedrijven die vraag verrassend goed beantwoord.

De komende weken zullen uitwijzen of die veerkracht zich niet beperkt tot een handvol marktleiders, maar zich ook uitstrekt tot het bredere bedrijfsleven.

Vooruitzichten voor Wall Street

De Amerikaanse aandelenmarkt bevindt zich momenteel op een belangrijk kruispunt.

De bedrijfswinsten blijven ondersteunend, de consumentenvraag is niet ingestort en de economische groei blijft positief verrassen.

Tegelijkertijd dreigt de sterke stijging van de olieprijs de inflatie weer aan te wakkeren, blijven de rendementen op staatsobligaties stijgen en zijn de verwachtingen voor een versoepeling van het monetaire beleid minder zeker geworden.

Als de winst de verwachtingen blijft overtreffen, blijken aandelen mogelijk langer bestand tegen hogere rentes dan veel beleggers momenteel verwachten.

Als de hoge energieprijzen echter de winstmarges van bedrijven aantasten, terwijl de obligatierentes blijven stijgen, zou Wall Street na maanden van indrukwekkende winsten een periode van veel volatielere handel kunnen ingaan.

Beleggers vragen zich momenteel niet meer af of de Amerikaanse economie vertraagt.

Ze vragen zich af of het sterke Amerikaanse bedrijfsleven in een steeds moeilijker wordende macro-economische omgeving de verwachtingen kan blijven overtreffen.